近期，即期市場人民幣兌美元匯率連續(xù)觸及跌停，引發(fā)了金融市場的極度恐慌。這種罕見的跌停到底是什么原因？

　　應(yīng)該講，人民幣急速下跌的原因眾多，既有美元短期需求的沖擊，也有人民幣匯率的套利因素；既有跨境資本回撤，也有內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期改變；既有被動的阻擊，也有主動的調(diào)整。

　　然而，人們似乎還沒有完全認(rèn)識到，人民幣連續(xù)“跌停”，很可能預(yù)示著，在歐債危機(jī)愈演愈烈之下，歐洲的信貸緊縮正在向全球蔓延，三年前全球信貸資源漸近枯竭的情形很可能將卷土重來。

　　自11月30日以來，人民幣兌美元匯率已經(jīng)連續(xù)7日觸及交易區(qū)間下限，而人民幣連續(xù)跌停的情形只有在2008年金融危機(jī)時出現(xiàn)過。2008年12月初，席卷全球的金融危機(jī)一度導(dǎo)致全球資本大逃亡，人民幣匯率甚至連續(xù)4天觸及跌停，周跌幅一度創(chuàng)下2005年7月匯改以來最大。

　　而正是在今年11月30日，全球金融市場出現(xiàn)了極度緊張時刻，3個月期美元對歐元交叉貨幣基差互換(是利率互換的一個特殊類型，交易雙方基于一個不同的參考利率進(jìn)行浮動利率支付互換)達(dá)到-159個基點(diǎn)，為2008年10月以來最高水平。當(dāng)日，為避免市場出現(xiàn)流動性崩潰，美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行、英國央行、加拿大央行及瑞士央行同意將現(xiàn)有的臨時美元流動性互換安排的利率下調(diào)50個基點(diǎn)，六大央行聯(lián)手救市，向金融市場注入流動性以舒緩緊張情緒。

　　然而，美元互換對于全球金融市場巨大的融資缺口而言，也只是“杯水車薪”，資本大逃亡的情形繼續(xù)上演，并引發(fā)了包括人民幣在內(nèi)的新興市場國家貨幣的下跌。可見，人民幣此后的連續(xù)跌停與六大央行聯(lián)手救市同時發(fā)生，其背后的必然聯(lián)系就是全球金融體系的流動性真的出現(xiàn)了大問題。

　　其實(shí)，人民幣貶值預(yù)期早有征兆。9月下旬開始，隨著歐美債務(wù)危機(jī)動蕩升級，對世界經(jīng)濟(jì)二次衰退擔(dān)憂的升溫，以及美元流動性驟然收緊導(dǎo)致的金融系統(tǒng)信貸困境，使全球資產(chǎn)價格走勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，避險需求迅速攀升，“去風(fēng)險化”成為短期國際金融市場的重要選擇。

　　受此影響，國際金融市場凸顯流動性短缺和大面積美元“錢荒”，特別是三季度以來，主權(quán)債務(wù)的大幅減記已對歐洲銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生重大影響，使歐洲金融機(jī)構(gòu)面臨巨大的去杠桿化壓力。全球投資者在波動劇烈的宏觀環(huán)境下奮力尋求避風(fēng)港。由于擔(dān)心歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)可能對全球經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)一步造成拖累，同時危機(jī)可能蔓延至其他規(guī)模較大的歐洲國家，投資者紛紛削減包括新興市場資產(chǎn)在內(nèi)的高風(fēng)險頭寸，跨境資本從新興經(jīng)濟(jì)體回撤的跡象愈發(fā)明顯。

　　根據(jù)我國央行“貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表”公布的最新數(shù)據(jù)，10月央行外匯占款余額為23.29萬億元，比9月減少了893.4億元，是8年來央行外匯占款首次負(fù)增長。央行此前公布的10月所有金融機(jī)構(gòu)外匯占款就出現(xiàn)了負(fù)增長248.92億元，為近4年來的首次負(fù)增長。也正是在此時，伴隨著資本的流出，人民幣貶值壓力開始積聚。盡管國內(nèi)的官方匯率仍繼續(xù)升值之勢，但常用來衡量海外市場對人民幣升值預(yù)期的NDF(無本金交割遠(yuǎn)期)市場上，NDF美元/人民幣(1年期)報價持續(xù)高于美元/人民幣的即期匯率，人民幣貶值預(yù)期不斷升溫，并在近期觸發(fā)人民幣的跌停潮。

　　國際資金撤離新興市場及其引發(fā)的貨幣貶值表明，全球流動性正在從前幾年的充裕甚至泛濫，開始漸近枯竭，尤其是對于歐洲情況則更加糟糕，這也標(biāo)志著債務(wù)危機(jī)已經(jīng)演變?yōu)樾刨J危機(jī)和流動性危機(jī)，并進(jìn)入了危機(jī)發(fā)展的新階段。

　　當(dāng)前，對于歐洲來說，最匱乏的就是美元。由于歐洲銀行業(yè)是以拆借資金為主的融資結(jié)構(gòu)，歐洲銀行業(yè)對拆借資金的依賴要大于其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。近期，市場對銀行歐洲主權(quán)債務(wù)敞口的憂慮日益加重，貨幣基金從歐洲大幅撤退導(dǎo)致銀行難以獲得美元融資。相比去年，2011年3月歐洲銀行業(yè)拆借資金占資金來源比重高達(dá)50%，很可能出現(xiàn)2007年次貸危機(jī)爆發(fā)時期，市場流動性迅速干涸的情況，令歐洲銀行面臨流動性衰竭的困境，這不僅會使全球出現(xiàn)同步的金融信貸緊張，也將進(jìn)一步加速全球資本流向的逆轉(zhuǎn)。

　　現(xiàn)在看來，中國面臨的形勢也比較嚴(yán)峻，盡管人民幣的中長期升值趨勢并未發(fā)生根本性的改變，但短期資本大規(guī)模流出所引發(fā)的貨幣貶值風(fēng)險正在不斷加大，中國會不會出現(xiàn)次生災(zāi)害性金融風(fēng)險需要高度關(guān)注。

【來源 :中國經(jīng)濟(jì)周刊】

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