近日，央行公布從2011年12月5日起，將下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。我們認為，這意味著央行持續(xù)了2年的緊縮貨幣政策的正式終結(jié)，央行今后將實施更為寬松的貨幣政策。

央行貨幣政策逐漸放松自四季度以來，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢顯著惡化，國外方面，由歐債危機不斷深化引發(fā)的全球經(jīng)濟回落更加明顯，國內(nèi)方面，地產(chǎn)調(diào)控、前期緊縮政策效應(yīng)使得投資增長出現(xiàn)了明顯放緩，由此使得我國經(jīng)濟四季度大幅度回落的可能性增大，如匯豐PMI 11月初值為48，創(chuàng)32個月新低，其中產(chǎn)出指數(shù)創(chuàng)下2009年3月以來最大降幅，跌至32個月低位。

另一方面，管理層擔(dān)心的通脹風(fēng)險也在逐漸消去，如10月CPI上漲5.5%，相對于上月大幅度回落0.6個百分點，而考慮到以下因素，11月物價將繼續(xù)大幅度回落，第一，11月翹尾因素只有0.5%，比10月回落1%；第二，以豬肉為代表的食品價格已經(jīng)走向下降通道；第三，持續(xù)的房地產(chǎn)調(diào)控還將使得居民住房價格漲幅繼續(xù)回落；第四，當(dāng)前中上游原料價格明顯回落也將使得消費品行業(yè)漲價動力減弱。

圖1：存準與CPI

因此，管理層10月以來已經(jīng)開始提出了宏觀政策適度微調(diào)的政策方針，而各部門也圍繞著政策適度微調(diào)出臺了一些穩(wěn)增長的措施，以對部分受困的行業(yè)實施定量寬松和刺激，如財政部出臺支持小型和微型企業(yè)發(fā)展的九項金融和財稅措施，發(fā)改委明確鐵道債為“政府支持債券”，銀監(jiān)會允許融資平臺貸款經(jīng)批準展期一次等，央行也于10月中下旬以來逐漸放松貨幣政策，如央行先下調(diào)了3年期票據(jù)利率，11月上旬連續(xù)下調(diào)兩次一年期票據(jù)利率，并通過公開市場凈投放向銀行間市場注入資金，如10、11月公開市場凈投放貨幣分別為890，1580億。

存款準備金率下調(diào)周期開啟

但這些定量寬松政策若沒有銀行信貸的跟進投入，其效果是難以真正發(fā)揮，而當(dāng)前銀行增加信貸心有余而力不足，其主要原因包括：盡管在央行連續(xù)的政策微調(diào)作用下，銀行間市場資金面有所緩解，但銀行的資金面狀況仍不樂觀，尤其是銀行的新增存款還受到多重負面因素的沖擊：由于動蕩的國際經(jīng)濟環(huán)境導(dǎo)致海外資金流出以及國內(nèi)經(jīng)濟放緩引致的人民幣貶值預(yù)期已開始誘發(fā)套利資金流出，10月末中國外匯占款余額較9月末下降248.92億元，而這種趨勢還很可能延續(xù)；經(jīng)濟放緩導(dǎo)致的企業(yè)去杠桿，年底大量的貸款到期償還也將明顯減少貨幣乘數(shù)，從而使得存款增速放緩，如10月存款增速只有13.6%，創(chuàng)下十年以來的新低。

而另一方面，未來一段時間央票到期規(guī)模大幅度減少，如12月，1月分別到期只有800億，410億，只有11月的四分之一和八分之一，也使得央行缺乏主動緩解銀行間資金面的工具。

因此，央行下調(diào)存款準備金率就成為必然，而這次下調(diào)將會使得大約有4000億左右的資金重返銀行系統(tǒng)，從而大大緩解銀行間市場的資金面，利于銀行擴大信貸，而這也使得貨幣乘數(shù)當(dāng)前偏低的狀況在明年初會得到改善，貨幣增速也將有望在明年1月初企穩(wěn)回升。

而我們認為，考慮到明年上半年出口和房地產(chǎn)投資大幅度下滑的經(jīng)濟形勢還會更為嚴峻，穩(wěn)增長的必要性更加突出，央行還有望在明年1季度和二季度連續(xù)下調(diào)存準以刺激銀行信貸增長，因此這次調(diào)準也意味著央行重啟新一輪貨幣政策寬松的開始。

【來源 ：中國經(jīng)濟網(wǎng) 】

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