全球金融市場早已樹立起這樣一個理念——使用價值看中國，價值看美國。所以商品貨幣（澳元、加元）靈敏地跟隨中國PMI波動，而信用貨幣的對立物——金價卻一直緊盯美國經(jīng)濟(jì)。

　　美元似乎在筑大底。上世紀(jì)80年代中后期至2002年的美國經(jīng)濟(jì)史值得參考：上世紀(jì)80年代中后期微觀面新經(jīng)濟(jì)積極因素逐步累積，上世紀(jì)90年代初期美國經(jīng)濟(jì)宏觀面出現(xiàn)變化，從1995年開始逐步演變?yōu)閰R率變化。如果這一邏輯成立，那么作為美元的對立物，金價大頂或在筑造中。

　　去年4月歐債危機(jī)爆發(fā)初期，隨著歐元走軟，美元也曾一度走強(qiáng)，但金價牛市并未撼動。這是因?yàn)橘Y金流向并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲放出的錢雖然流向歐洲受阻，但依然穩(wěn)定地流向新興國家。但現(xiàn)在顯然大不一樣，黃金、股票、商品出現(xiàn)“三殺”，而美元獨(dú)強(qiáng)。主要原因是兩個關(guān)鍵變量變了味。

　　一是中國經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)確定性下行，財(cái)政擴(kuò)張收斂，投資主動減速，全球通脹的放大器啞火，大宗商品牛市預(yù)期開始崩潰。

　　二是美國經(jīng)濟(jì)微觀面出現(xiàn)諸多積極因素。這些因素表現(xiàn)在企業(yè)部門的現(xiàn)金流和利潤處于歷史最好水平；金融部門流動性充沛，現(xiàn)金和儲備資產(chǎn)頭寸是2008年雷曼事件前夕無法比擬的；公共融資市場處于小“牛市”中，10年期公債孳息收益率降至2%以下，30年期降至3%；美債危機(jī)并無征兆，美國牢牢把控著全球經(jīng)濟(jì)的盤口；小企業(yè)信貸活動增強(qiáng)，帶來就業(yè)改善和消費(fèi)者信心增強(qiáng)。

　　股票市場顯示出與美國經(jīng)濟(jì)“脫鉤”跡象。2009年至2010年美國股市上漲主要靠跨國公司代工業(yè)務(wù)，即中國和新興經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張。但今年上半年帶動美股上沖的主力是科技股和內(nèi)需股。當(dāng)新興市場不振時，它們的核心業(yè)務(wù)仍能成長。美國經(jīng)濟(jì)這些“脫鉤”跡象對于依然未能著陸的人民幣資產(chǎn)價格形成越來越大的下拉力。

　　從資產(chǎn)面看，美國樓市似乎出現(xiàn)價值底。以黃金衡量的樓價降至1981年的歷史低點(diǎn)，這對于黃金和新興市場資產(chǎn)可能都不是太好信息。金融市場邏輯是：過去30年人民生活品質(zhì)是上升的，住房質(zhì)量上升，但黃金還是黃金，黃金衡量的樓價降至歷史低點(diǎn)。

　　經(jīng)過三年，美國再平衡戰(zhàn)略目標(biāo)已日趨明確，不是簡單的再工業(yè)化，而是積極推進(jìn)服務(wù)業(yè)的可貿(mào)易化，這將深刻改變未來世界。美國最近的動向表明其欲打造一個新的“關(guān)貿(mào)總協(xié)定”（TPP），這與其力推的將美國服務(wù)業(yè)可貿(mào)易水平提升至60%的戰(zhàn)略目標(biāo)一致。與傳統(tǒng)商品貿(mào)易相比，這一路徑對于弱美元依賴程度會減弱。

　　美國經(jīng)濟(jì)最壞的時候或已過去，轉(zhuǎn)好的不確定性對于外部世界構(gòu)成很大威脅。這對人民幣資產(chǎn)估值具有下拉力，中國需要積極關(guān)注。9月以來中國私人部門（企業(yè)和家庭）資產(chǎn)配置選擇變化所引起的外匯占款變化已初顯端倪。

【來源：中國證券報(bào)】

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