隨著北半球進入冬季，全球經(jīng)濟前景再次降至冰點。美國評級機構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布，將歐元區(qū)15國的主權(quán)信用評級列入“前景展望負面”觀察名單，這意味著除希臘和塞浦路斯之外的歐元區(qū)所有國家的信用評級都有50%的可能性被下調(diào)。
這無疑是對歐元區(qū)的集體警告，特別是以德國為首的核心國家。標(biāo)普的這次行動看似突然，但實際上表達了全球?qū)W債危機救助不力的長期不滿，各方正在失去耐心。德法等歐元區(qū)核心國家自恃自身經(jīng)濟穩(wěn)健，不愿實施大規(guī)模救助方案為外圍國家埋單。然而，市場清楚地看到，救助的遲緩加大了歐元區(qū)整體性風(fēng)險，如果歐元區(qū)出現(xiàn)裂縫，將難以阻止裂縫滑向核心國家。國際清算銀行統(tǒng)計，截至今年6月，德法英三國銀行業(yè)在意大利、希臘、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭的投資風(fēng)險敞口規(guī)?？傆?.5萬億美元。不用等到危機惡化，所有人都知道歐元區(qū)國家都是在一條船上。
與歐元區(qū)的體制弊病相比，德法等國顯然需要更加有所作為。最近幾個月，歐元區(qū)圍繞希臘債務(wù)危機開展了一系列工作，這些工作增強了歐洲穩(wěn)定計劃的救治能力，并且將推動財政一體化進程。此外，德法做得更多的還是一再表明信心，力挺歐元。就在標(biāo)普發(fā)布上述信息的同一天，法國總統(tǒng)薩科齊與德國總理默克爾還發(fā)表了聯(lián)合公報，稱兩國將與歐元區(qū)其他成員國和歐盟機構(gòu)一起，采取一切必要措施確保歐元區(qū)穩(wěn)定。但此舉沒有影響到標(biāo)普的相關(guān)決定。
歐元區(qū)實現(xiàn)了貨幣政策的統(tǒng)一，但缺乏統(tǒng)一的財政政策，這被普遍認為是歐債危機的根本原因。如果僅是這樣，那么歐洲穩(wěn)定基金的擴大，以及IMF等國際機構(gòu)的資金救助就能夠解決問題。這些救助起到了事實上的財政協(xié)調(diào)作用。問題是，這些救助通常要求國內(nèi)實行緊縮政策，削減公眾福利和公共部門開支。這些緊縮性條件不僅不利于經(jīng)濟復(fù)蘇，在政治可行性上也阻力重重。
進一步看，債務(wù)負擔(dān)過重并不是債務(wù)危機的充分條件。日本政府債務(wù)與GDP的比重達到200%，美國政府債務(wù)與GDP的比重也超過了100%，都超過了60%的穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)。這些國家并沒有出現(xiàn)歐元區(qū)那么嚴重的危機。這也說明，財政政策不是問題的關(guān)鍵。
要解歐債危機之困，不僅需要更有力的財政安排，還需要解放歐洲央行的手腳。歐債危機的根本原因，不在于財政政策，而在貨幣政策，或者說在于財政政策與貨幣政策的不協(xié)調(diào)，主要體現(xiàn)在央行功能的缺失。
在所有的救助政策中，只有央行資產(chǎn)負債表的擴張能夠超越財政預(yù)算平衡的約束，而歐元區(qū)則取消了各國為經(jīng)濟紓困的這一終極手段。可以想像，如果美聯(lián)儲或者日本央行承諾不再購買本國國債，那么兩國立刻就會出現(xiàn)類似的債務(wù)危機。沒有央行的配合，光靠財政整頓不僅成本高昂，而且，無論是接受外部救助，還是國內(nèi)增稅減支，騰挪空間都十分有限。
在危機救助中，中央銀行的最后貸款人角色至關(guān)重要，而歐洲央行基本未能發(fā)揮這一關(guān)鍵作用。在正常時期，美聯(lián)儲一般只持有短期國庫券，以便順利進行公開市場操作，而在危機救助中，美聯(lián)儲通過實施量化寬松政策大量購進中長期國債，并通過“扭曲”操作將資產(chǎn)負債表中的短期國債置換成長期國債。這不僅壓低了中長期利率，降低了實體經(jīng)濟的借貸成本，還與擴張性的財政政策相得益彰。而歐洲央行在2011年甚至兩度加息，并拒絕大量購買歐元區(qū)國家的債券。歐洲央行或許在前期對金融機構(gòu)的救助中，發(fā)揮了最后貸款人作用，但在主權(quán)債務(wù)危機救助方面，則基本是袖手旁觀，或者是愛莫能助。
歐元區(qū)還要繼續(xù)浪費扭轉(zhuǎn)危機的機會嗎？