事件：

11月30日晚間，央行決定，從2011年12月5日起，下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是央行近三年來央行首下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率。

點評：

貨幣政策現(xiàn)拐點，放松步伐超預期從2010年1月起，央行連續(xù)12次上調(diào)存款準備金率，上調(diào)金融機構(gòu)準備金率共計600個基點，回收大約42000億流動性。此次央行下調(diào)存款準備金率0.5個百分點標志著貨幣政策緊縮周期結(jié)束，政策基調(diào)的寬松取向有了明顯增加，包含較強的政策轉(zhuǎn)向含義。

"保增長"和管理資產(chǎn)價格預期超越"控通脹" 10月外匯占款余額自2008年以來首次出現(xiàn)下降，表明"熱錢"出現(xiàn)外流跡象。外匯占款是構(gòu)成基礎(chǔ)貨幣的重要組成部分，因此新增外匯占款的大幅減少造成資金面短期緊張，貨幣政策出現(xiàn)了對沖需求。

我們預計，11月CPI大約回落到4.5%左右，CPI快速下行為貨幣政策放松提供了政策空間。但接近年末，新漲價因素仍存在很大不確定性?？陀^來講，目前放松貨幣政策不利于穩(wěn)定通脹預期。

此次央行下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率反映出"保增長"在貨幣政策中所占的權(quán)重已經(jīng)超出"控通脹"。在歐債危機持續(xù)惡化的背景下，中國經(jīng)濟可能出現(xiàn)和世界經(jīng)濟的"再掛鉤"，經(jīng)濟下行風險正在加大。同時，從PMI及PPI反映的情況來看，當前部分企業(yè)的經(jīng)營困難有可能演變成整體經(jīng)濟慣性下行。下調(diào)存準在一定程度反映了這種擔憂。

此次央下調(diào)存準反映出央行正在主動調(diào)控資產(chǎn)價格預期。由于此次下調(diào)出現(xiàn)在當日滬深股市暴跌之際，因此不能排除央行是在對股市做出反應。同時，央行存款準備金率下調(diào)早于預期也表明政策端對房價下跌的容忍度可能是很有限的。

防范房價進入快速下行通道而引發(fā)系統(tǒng)性風險

當前，我國工業(yè)經(jīng)濟仍處于去庫存周期，企業(yè)存款的定期化趨勢明顯，實體經(jīng)濟層面對流動性的吸納能力相對有限。此次存款準備金率下調(diào)帶來的流動性增加流向?qū)嶓w經(jīng)濟的可能性較小。因此，央行存款準備金率下調(diào)很可能帶來房地產(chǎn)資金鏈的緩解。這有利防范房價進入快速下行通道而引發(fā)系統(tǒng)性風險。但同時，房地產(chǎn)調(diào)控的效果也可能受到較為明顯的影響。