技術(shù)前沿
電力行業(yè)：新經(jīng)濟(jì)形勢下電力股靜待重估
電力行業(yè)未來的發(fā)展
人民幣升值的累積效應(yīng)和世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)必然會影響我國的出口，這將逐漸打破我國以出口支撐的發(fā)展模式，也就是逐漸從粗放的經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型，讓高出口和低消費(fèi)的局面調(diào)整得更加平衡。新任IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家OlivierBlanchard在接受《經(jīng)濟(jì)觀察報》采訪時說，“我覺得這次中國政府公布的這項(xiàng)刺激方案（4萬億方案）就是朝著刺激消費(fèi)的大方向：減少儲蓄，改善醫(yī)療和教育。”
從長期來看，用電結(jié)構(gòu)將隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變而發(fā)生變化：工業(yè)用電比例減小，商業(yè)及居民用電比例增加；發(fā)電量的增長減緩。圖表3很明晰地表達(dá)了這一過程，從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，進(jìn)入穩(wěn)定期后的發(fā)電量增長普遍在3-5%之間。我國正在開始經(jīng)歷第二階段，即減速增長期，用電需求將逐漸回落在5-10%的區(qū)間之內(nèi)。（這一過程在國際經(jīng)濟(jì)形勢的變化下發(fā)生了加速，比我們原來預(yù)計的2010年以后提前了。）
2、短期：刺激內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)政策將延緩用電結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變
中央出臺的4萬億財政支出經(jīng)濟(jì)刺激計劃無疑延緩了用電結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，因這筆錢多是用于提前啟動一些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，將拉動工業(yè)用電。因此，我們認(rèn)為，2009年的用電需求就像GDP一樣，會比2008年降低，但仍會維持在與全球相比較高的標(biāo)準(zhǔn)之上，我們預(yù)計，2009-2010年的發(fā)電量增速在6-8%的水平。
加快煤通道鐵路的建設(shè)，有利于緩解煤炭運(yùn)力的緊張，增加煤炭供給，從而改善煤炭的供需關(guān)系。
2009年電力行業(yè)投資策略
行業(yè)盈利因素基本判斷：煤價、供需、電價
煤價：2009年均價下跌20%的可能性較大
我們判斷市場煤價2009年將大幅下跌，在我們10月22日的報告《西方經(jīng)濟(jì)危機(jī)對電力行業(yè)的影響》中我們進(jìn)行了火電企業(yè)盈利對市場煤價下跌的敏感度分析，如圖表4所示。我們認(rèn)為，2009年市場煤均價相對2008年下跌20%的可能性較大，對應(yīng)火電全行業(yè)毛利率水平恢復(fù)至2007年的第四季度水平，即大約在15-18%的毛利率水平，好的企業(yè)將更高。
值得注意的是，我們的敏感性分析沒有考慮到合同煤的情況，這是因?yàn)椋阂环矫妫?008年的合同煤兌現(xiàn)率差；另一方面除神華、中煤之外，大多數(shù)煤炭企業(yè)的合同煤價格也出現(xiàn)大漲，幾乎接近了市場價格，例如，8月份華潤電力的大同煤價格秦皇島平倉價格達(dá)到790元/噸，因此，可以說合同煤和市場煤接近接軌。對于神華和中煤的合同煤價格來說，最終的談判結(jié)果可能更傾向于與2008年基本持平。
供需：無須過于擔(dān)憂需求下降，供給增長也將銳減
10月份的發(fā)電量數(shù)據(jù)公布以后，市場普遍擔(dān)心用電需求下降對電力企業(yè)利用小時的負(fù)面影響，但如果我們結(jié)合電力供給來看，則對此不必產(chǎn)生恐懼，特別是對于我們一直跟蹤的龍頭電力上市公司來說，擔(dān)心就更沒有必要。
發(fā)布時間：2012-05-24 13:15:05