技術(shù)前沿
電力行業(yè)：新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下電力股靜待重估
電力行業(yè)未來(lái)的發(fā)展
人民幣升值的累積效應(yīng)和世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)必然會(huì)影響我國(guó)的出口，這將逐漸打破我國(guó)以出口支撐的發(fā)展模式，也就是逐漸從粗放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型，讓高出口和低消費(fèi)的局面調(diào)整得更加平衡。新任IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家OlivierBlanchard在接受《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，“我覺(jué)得這次中國(guó)政府公布的這項(xiàng)刺激方案（4萬(wàn)億方案）就是朝著刺激消費(fèi)的大方向：減少儲(chǔ)蓄，改善醫(yī)療和教育?！?
從長(zhǎng)期來(lái)看，用電結(jié)構(gòu)將隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變而發(fā)生變化：工業(yè)用電比例減小，商業(yè)及居民用電比例增加；發(fā)電量的增長(zhǎng)減緩。圖表3很明晰地表達(dá)了這一過(guò)程，從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，進(jìn)入穩(wěn)定期后的發(fā)電量增長(zhǎng)普遍在3-5%之間。我國(guó)正在開(kāi)始經(jīng)歷第二階段，即減速增長(zhǎng)期，用電需求將逐漸回落在5-10%的區(qū)間之內(nèi)。（這一過(guò)程在國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化下發(fā)生了加速，比我們?cè)瓉?lái)預(yù)計(jì)的2010年以后提前了。）
2、短期：刺激內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)政策將延緩用電結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變
中央出臺(tái)的4萬(wàn)億財(cái)政支出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃無(wú)疑延緩了用電結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，因這筆錢(qián)多是用于提前啟動(dòng)一些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，將拉動(dòng)工業(yè)用電。因此，我們認(rèn)為，2009年的用電需求就像GDP一樣，會(huì)比2008年降低，但仍會(huì)維持在與全球相比較高的標(biāo)準(zhǔn)之上，我們預(yù)計(jì)，2009-2010年的發(fā)電量增速在6-8%的水平。
加快煤通道鐵路的建設(shè)，有利于緩解煤炭運(yùn)力的緊張，增加煤炭供給，從而改善煤炭的供需關(guān)系。
2009年電力行業(yè)投資策略
行業(yè)盈利因素基本判斷：煤價(jià)、供需、電價(jià)
煤價(jià)：2009年均價(jià)下跌20%的可能性較大
我們判斷市場(chǎng)煤價(jià)2009年將大幅下跌，在我們10月22日的報(bào)告《西方經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)電力行業(yè)的影響》中我們進(jìn)行了火電企業(yè)盈利對(duì)市場(chǎng)煤價(jià)下跌的敏感度分析，如圖表4所示。我們認(rèn)為，2009年市場(chǎng)煤均價(jià)相對(duì)2008年下跌20%的可能性較大，對(duì)應(yīng)火電全行業(yè)毛利率水平恢復(fù)至2007年的第四季度水平，即大約在15-18%的毛利率水平，好的企業(yè)將更高。
值得注意的是，我們的敏感性分析沒(méi)有考慮到合同煤的情況，這是因?yàn)椋阂环矫妫?008年的合同煤兌現(xiàn)率差；另一方面除神華、中煤之外，大多數(shù)煤炭企業(yè)的合同煤價(jià)格也出現(xiàn)大漲，幾乎接近了市場(chǎng)價(jià)格，例如，8月份華潤(rùn)電力的大同煤價(jià)格秦皇島平倉(cāng)價(jià)格達(dá)到790元/噸，因此，可以說(shuō)合同煤和市場(chǎng)煤接近接軌。對(duì)于神華和中煤的合同煤價(jià)格來(lái)說(shuō)，最終的談判結(jié)果可能更傾向于與2008年基本持平。
供需：無(wú)須過(guò)于擔(dān)憂(yōu)需求下降，供給增長(zhǎng)也將銳減
10月份的發(fā)電量數(shù)據(jù)公布以后，市場(chǎng)普遍擔(dān)心用電需求下降對(duì)電力企業(yè)利用小時(shí)的負(fù)面影響，但如果我們結(jié)合電力供給來(lái)看，則對(duì)此不必產(chǎn)生恐懼，特別是對(duì)于我們一直跟蹤的龍頭電力上市公司來(lái)說(shuō)，擔(dān)心就更沒(méi)有必要。
發(fā)布時(shí)間：2012-05-24 13:15:05