對(duì)于即將登陸滬港兩市的新華保險(xiǎn)(601336)來說，最壞的時(shí)間已經(jīng)過去。

盡管過去的兩年，新華保險(xiǎn)因?yàn)楦吖芗w出走、償付能力不給力等問題備受困擾，但在為實(shí)現(xiàn)上市這一目標(biāo)共同努力的過程中，新的管理團(tuán)隊(duì)得到了最好的磨合，償付能力不足問題也將隨著其IPO的成功迎刃而解，如今又恰逢央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，低迷市場轉(zhuǎn)向趨勢明朗，在“專注壽險(xiǎn)”的道路上，第四只保險(xiǎn)股新華保險(xiǎn)將寫出怎樣的上市后故事？

如無意外，新華保險(xiǎn)將分別于12月15日、16日登陸H股和A股交易。其 H股發(fā)行價(jià)范圍定在28.20—34.33港元，而A股詢價(jià)區(qū)間落于23—28元，多數(shù)券商建議申購。

估值低于市場預(yù)期

從A股最初的四五十元每股的市場預(yù)期，到券商普遍預(yù)計(jì)的30元左右每股，再到最后的23—28元詢價(jià)區(qū)間，新華保險(xiǎn)的估值可謂一波三折。

12月1日，新華保險(xiǎn)公布其A股初步詢價(jià)區(qū)間為23元—28元，低于此前30元左右的市場預(yù)期。按照新華保險(xiǎn)2011年的凈利潤預(yù)測數(shù)計(jì)算，此價(jià)格區(qū)間對(duì)應(yīng)的2011年預(yù)測市盈率水平為 22.05倍至26.84倍。如果對(duì)應(yīng)2010年的凈利潤，市盈率水平則為34.31倍至41.77倍。

一般來說，若指導(dǎo)價(jià)與詢價(jià)差距較大則表示市場氛圍比較悲觀，但幸運(yùn)的是，新華保險(xiǎn)公布詢價(jià)區(qū)間的前一日，央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，預(yù)示市場可能開始回暖。公布當(dāng)日，國內(nèi)A股三大保險(xiǎn)股大漲，中國人壽領(lǐng)漲7.88%，報(bào)18.48元／股；中國平安(601318,股吧)漲5.48%，報(bào)37.18元／股；中國太保(601601)漲6.23%，報(bào)19.26元／股。

A股的買賣熱情也傳遞到香港市場，加之隨后全球六大央行救市，外圍市場熱情高漲，本來預(yù)計(jì)冷清的新華保險(xiǎn)H股亦受到追捧。

從某種意義上來說，香港更像是新華保險(xiǎn)IPO的主戰(zhàn)場。其計(jì)劃發(fā)行1.585億A股，約占A＋H發(fā)行后總股本的5%；發(fā)行約3.584億股H股，若超配售權(quán)全數(shù)行使，發(fā)行規(guī)模可增至約4.12億股，約占A＋H股發(fā)行后總股本的13%。綜合考慮A股大盤的承受壓力，原本A＋H發(fā)行規(guī)模“對(duì)半開”的新華保險(xiǎn)最終選擇H股的發(fā)行占比是A股的2.2倍，與此同時(shí)，H股或考慮啟動(dòng)綠鞋機(jī)制。

據(jù)悉，新華保險(xiǎn)IPO的香港部分已鎖定4家基礎(chǔ)投資者，共計(jì)將認(rèn)購新華H股7.8億美元。大東方(600327)控股將投資3.8億美元、馬來西亞主權(quán)投資基金Khazanah Nasion－alBhd.和美國對(duì)沖基金D.E.Shaw ＆Co.各將投資1.5億美元，私募公司MBK Partners將投資1億美元。

期待復(fù)制平安壽險(xiǎn)成功

雖然上市之路已基本無虞，但投資者們更加關(guān)心新華保險(xiǎn)上市后的表現(xiàn)。

在業(yè)內(nèi)，新華保險(xiǎn)常被拿來與不相上下的太保作比較，雖然與太保的歷史保費(fèi)比較來看，新華的亮點(diǎn)不算突出，但短短幾年就與太保站在同一平臺(tái)，本身就是其最大的亮點(diǎn)。而一直為業(yè)內(nèi)所津津樂道的是，新華保險(xiǎn)總裁何志光能否復(fù)制其在平安壽險(xiǎn)的成功。

在保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)有近三十年工作經(jīng)驗(yàn)的何志光，是中國改革開放恢復(fù)保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營后第一批從事人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的管理者，18年前，何志光曾用50萬元注冊(cè)資金在上海創(chuàng)造過平安壽險(xiǎn)市場份額第一的神話，2001年又帶領(lǐng)太平人壽成功在大陸復(fù)業(yè)并開其銀保市場之先河，業(yè)內(nèi)對(duì)其專業(yè)務(wù)實(shí)的工作作風(fēng)頗多贊譽(yù)。

東方證券分析師金麟表示，從新華保險(xiǎn)的高管團(tuán)隊(duì)背景來看，最看好何志光先生、黃萍先生、劉亦工先生、李丹女士，四位高管曾經(jīng)在被稱之為“保險(xiǎn)行業(yè)黃埔軍校”的中國平安工作多年。11位高管中，4位來自平安，占比高達(dá)36%。他還表示，期待平安壽險(xiǎn)的成功在新華復(fù)制。

對(duì)于新華保險(xiǎn)日后的發(fā)展會(huì)否受其償付能力所限制，更是投資者關(guān)心之處。

新華保險(xiǎn)董事長康典12月1日出席香港記者會(huì)時(shí)表示，由于老股東在今年6月前增資140億元人民幣，令公司償付能力充足率升至106.1%，雖然在9月底因股市波動(dòng)而回落，但近來已隨市場回升，返回健康水平。同時(shí)，新華保險(xiǎn)的總精算師龔興峰也在會(huì)上表示，本次集資所得將全部用于補(bǔ)充資本金，完成A＋H股上市后，相信將能提升償付能力充足率至市場水平，而公司的目標(biāo)則為150%。

此前因償付能力桎梏，新華保險(xiǎn)歷史投資收益率顯著低于同業(yè)。隨著上市推進(jìn)償付能力的提升，新華保險(xiǎn)將能夠投資于無擔(dān)保債券、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目債權(quán)投資計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)，并可增加股票投資比例，其投資收益率將有很大改善空間。

【來源 ：中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào) 】

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