存款準(zhǔn)備金率下調(diào)千呼萬喚始出來。

　　11月30日晚，央行宣布，從2011年12月5日起，下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是央行在連續(xù)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后的首次下調(diào)。此次下調(diào)后，大型銀行存款準(zhǔn)備金率將為21%。中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率為17.5%。

　　11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49，是2009年3月以來首次跌至50枯榮線下，并創(chuàng)下33個(gè)月以來的新低。

本輪通脹高點(diǎn)已過，正處于快速回落的通道之中，房地產(chǎn)投資和外需的下滑將使中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的主要矛盾從通脹回到經(jīng)濟(jì)增長。存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，萬眾矚目的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也即將召開，2012年政策將如何定調(diào)？

　　近日，《證券市場(chǎng)周刊》對(duì)19家知名機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查顯示，2012年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基調(diào)仍將是“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。

　　基調(diào)上可能會(huì)和今年一樣，但在政策的執(zhí)行上會(huì)有所調(diào)整，將更加偏重于保增長，結(jié)構(gòu)型政策調(diào)整將成為主線。調(diào)查顯示，專家們普遍認(rèn)為，在貨幣政策上決策層仍將保持謹(jǐn)慎，繼續(xù)實(shí)施“預(yù)調(diào)微調(diào)”，不會(huì)實(shí)行大的政策轉(zhuǎn)向。

　　結(jié)構(gòu)型放松是主線

　　在過去一年多時(shí)間里，CPI一路攀升，迫使2011年貨幣政策由2010年的“適度寬松”回歸到“穩(wěn)健”，“保持物價(jià)穩(wěn)定”也自然成了2011年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。然而，隨著通脹形勢(shì)緩解和經(jīng)濟(jì)增速的下降，2012年的宏觀政策也將面臨相應(yīng)的調(diào)整。

　　2012年一、二季度可能是經(jīng)濟(jì)最困難的時(shí)候。在參與調(diào)查的18家機(jī)構(gòu)中，10家認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會(huì)在2012年二季度見底，其余8家認(rèn)為經(jīng)濟(jì)底部會(huì)在2012年一季度。絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，CPI將降至4%以下。

　　瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，預(yù)計(jì)2011年四季度及2012年一季度GDP同比增長將分別放緩到8.5%和7.7%，明年一季度的增長將是2008年四季度以來最慢的。

　　在經(jīng)濟(jì)仍在下行之際，2012年宏觀調(diào)控基調(diào)會(huì)如何？本刊的調(diào)查顯示，90%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2012年宏觀經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)為：積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

　　雖然宏觀調(diào)控的主基調(diào)很可能與2011年一致，但在實(shí)施層面上“此穩(wěn)健非彼穩(wěn)健”。2011年穩(wěn)健的貨幣政策，在實(shí)施上更加注重是從適度寬松逐步轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，因此實(shí)際上從緊的。2012年貨幣政策在操作上比2011年要更加寬松，貨幣政策會(huì)向中性過度。

　　匯豐宏觀分析師孫珺瑋向本刊記者表示， GDP和CPI下滑速度加快，政策放松空間也會(huì)加大， 2012年實(shí)施的穩(wěn)健貨幣政策在操作上將會(huì)更加寬松。

　　中金公司宏觀分析師孫淼玲認(rèn)為，考慮到就業(yè)并沒有問題和房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控不會(huì)放松，2012年貨幣政策基調(diào)不會(huì)改變。但2012年貨幣政策會(huì)從三個(gè)方面偏向于定向?qū)捤桑浩湟皇窍蛐∥⑵髽I(yè)發(fā)行貸款促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展；其二是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率；其三是2012年人民幣匯率將會(huì)加大雙向波動(dòng)幅度，單方面升值的幅度將減弱，預(yù)計(jì)2012年人民幣升值3%。

　　由于地方融資平臺(tái)問題在2011年有所暴露，2012年財(cái)政政策會(huì)否有所收斂？機(jī)構(gòu)們預(yù)計(jì)，積極的財(cái)政政策將在2012年繼續(xù)實(shí)施，但結(jié)構(gòu)上面的側(cè)重會(huì)有所不同。

　　國家信息中心預(yù)測(cè)部主任牛犁判斷，2012年將會(huì)繼續(xù)實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅，會(huì)加大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的投資力度。中信建投宏觀分析師胡艷妮則認(rèn)為，2012年會(huì)加大基礎(chǔ)設(shè)施、水利、新興產(chǎn)業(yè)和保障房投資力度。

　　國開證券宏觀分析師杜征征則表達(dá)了另一種含義，“2011年積極財(cái)政政策更多是基建投資以及民生方面政策比較多，2012年積極的財(cái)政政策可能更加偏向減稅，如企業(yè)所得稅的調(diào)整。”他解釋道，從往年的情況看，積極財(cái)政通常是基建投資，導(dǎo)致了“鐵公基”上馬過快、房地產(chǎn)超前發(fā)展，引致空城（比如鄂爾多斯(600295,股吧)）的產(chǎn)生，一方面會(huì)造成浪費(fèi)，另一方面也可能會(huì)引致通脹。通脹盡管會(huì)下行，但是政府可能更多會(huì)注重政策的搭配性，避免通脹反彈。因此，2012年的財(cái)政政策可能會(huì)側(cè)重減稅。

　　準(zhǔn)備金率下調(diào)落地

　　銀行資金面緊張是存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的直接誘因，此次下調(diào)意味著貨幣政策明確轉(zhuǎn)向放松。 根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，2008年9月熱錢大規(guī)模流出，央行在一個(gè)月后就下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率。同樣，今年10月份外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)也就顯得理所當(dāng)然了。 渣打銀行宏觀分析師李煒表示，央行外匯購入緩慢、中國新年前家庭的和企業(yè)的現(xiàn)金需求通常會(huì)暴增、到期央票數(shù)量很少、國庫單一賬戶財(cái)政存款的增加以及年初新增貸款急增，將會(huì)導(dǎo)致銀行流動(dòng)性短缺。

　　此前央行已經(jīng)決定把浙江省農(nóng)村合作銀行的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，雖然央行對(duì)此的解釋是“恢復(fù)”，放松的信號(hào)已經(jīng)透露。 2012年存款準(zhǔn)備金率還會(huì)不斷下調(diào)。李煒向本刊記者預(yù)計(jì)，“2012年上半年存款準(zhǔn)備金率還將下調(diào)四次，這將有助于把2012年的超額準(zhǔn)備金率維持在2.5%左右，以確保銀行有足夠的資金借出，進(jìn)而支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。”

　　瑞穗證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光也表達(dá)了同樣觀點(diǎn)，下調(diào)準(zhǔn)備金率說明貨幣放松正式拉開大幕，明年上半年，下調(diào)頻率可能會(huì)一月一次。 不過，專家認(rèn)為這并不意味著政策全面轉(zhuǎn)向，總體貨幣政策仍處于預(yù)調(diào)微調(diào)階段，利率工具預(yù)計(jì)不會(huì)出臺(tái)。

　　按照新增外匯儲(chǔ)備扣除順差和FDI 的口徑計(jì)算，在今年9月份資金就已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的凈流出。資本流出可能與全球資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降有直接的關(guān)系，從近期的發(fā)展態(tài)勢(shì)看，未來幾個(gè)月外匯占款的情況可能仍難以樂觀。

　　中銀國際分析師張戩表示，如果下調(diào)準(zhǔn)備金率的政策啟動(dòng)意味著完全逆轉(zhuǎn)過去兩年中多次上調(diào)準(zhǔn)備金率的操作，則資本市場(chǎng)可能重燃資產(chǎn)價(jià)格膨脹的預(yù)期，并以此復(fù)制2008年底的基本走勢(shì)。

【來源 ：證券市場(chǎng)周刊】

【編輯：漫步】