深交所擬推兩條創(chuàng)業(yè)板退市新規(guī)惹人注目——“連續(xù)36個(gè)月累計(jì)收到交易所公開譴責(zé)3次，或股票連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)格低于每股面值。”
創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有十一條退市條件。但整體上看，當(dāng)前的退市程序相對(duì)冗繁，退市效率低下，各種退市規(guī)則被頻繁鉆空子，形同虛設(shè)。因此，暫且不論新設(shè)兩條退市新規(guī)的“量刑標(biāo)準(zhǔn)”在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境中究竟能發(fā)揮多大的震懾作用，至少基于明確量化指標(biāo)的退出機(jī)制，表明了從嚴(yán)治理創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管導(dǎo)向。
在投機(jī)泛濫、變臉頻繁、不斷侵害投資人的“劣績(jī)腫瘤”面前，監(jiān)管層面對(duì)“懸而不退”的“觀察療法”已經(jīng)失去耐心，不留情面的“切除手術(shù)”正嚴(yán)陣以待。
病灶雖除，病根猶在。為此，深交所出臺(tái)的《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市方案》除通過兩條退市新規(guī)完善退市標(biāo)準(zhǔn)體系外，更是明確了“不支持通過‘借殼’恢復(fù)上市”，進(jìn)一步完善了恢復(fù)上市的審核標(biāo)準(zhǔn)。這一操作性極強(qiáng)的規(guī)定直指創(chuàng)業(yè)板亂象叢生的病根——“殼”要害。
由于制度設(shè)計(jì)的因素，中國(guó)的資本市場(chǎng)從誕生之日起就是一個(gè)尋租市場(chǎng)。無(wú)論是審批制，還是核準(zhǔn)制，“上市資格”供給不足始終都是客觀存在。由于供給不足，就人為使得“上市資格”成為了一種稀缺的“殼”資源。
借殼上市本身是一種制度尋租。“殼”能夠成為稀缺資源主要在于上市審批制度。上市審核的交易成本越高，“殼”資源的價(jià)值就越大。要制止垃圾股和殼資源的炒作，不僅僅在于嚴(yán)格退市制度，同時(shí)也在于降低公司上市審批的交易成本。
資本市場(chǎng)的健康發(fā)展需要“吐故納新”，如果說退市只是“吐故”，要讓吐故變得順利，“納新”就非常重要，吐故納新有機(jī)配合，退市才能真正發(fā)揮有效的作用。從這一點(diǎn)上看，降低公司上市門檻比嚴(yán)格退市制度更為重要。市場(chǎng)不但要“嚴(yán)出”，更要“寬進(jìn)”。
所以，筆者以為，適度降低上市門檻，使得上市發(fā)行股票的資格不再是一種“特許權(quán)力”，應(yīng)該被放到同等重要的高度。“殼”的交易價(jià)值降低，買殼上市這種制度尋租行為自然會(huì)減少，而只有當(dāng)上市之“殼”不再稀缺，市場(chǎng)對(duì)垃圾公司的重組才會(huì)不抱有期待，退市制度才能真正成為資本市場(chǎng)的凈化機(jī)制。
此外，我們還應(yīng)該看到，新的退市方案對(duì)交易所賦予了更高的自由裁量權(quán)。在創(chuàng)業(yè)板動(dòng)輒幾十元的高價(jià)股面前，“連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)格低于每股面值”這一條退市規(guī)則幾如虛設(shè)，不可能發(fā)揮實(shí)質(zhì)性作用。也因?yàn)榇耍?ldquo;連續(xù)36個(gè)月累計(jì)收到交易所公開譴責(zé)3次”一條將被寄予厚望。在估值畸高、財(cái)務(wù)指標(biāo)又被通過技術(shù)手段頻繁調(diào)節(jié)以逃避退出機(jī)制的市場(chǎng)中，交易所主動(dòng)、認(rèn)真地行使其在監(jiān)督市場(chǎng)主體規(guī)范經(jīng)營(yíng)方面的義務(wù)，將是現(xiàn)階段“嚴(yán)出”機(jī)制得以落實(shí)的肯綮所在。
用一句通俗的話來說，極差上市公司多半存在這樣那樣的問題，交易所作為裁判，認(rèn)真起來，下三道“黃牌”并不難，關(guān)鍵在于裁判在使用自由裁量權(quán)時(shí)的利害權(quán)衡。
在國(guó)外市場(chǎng)，公司上市、退市一般由交易所根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行決定。因此，從資本市場(chǎng)制度建設(shè)的角度看，對(duì)交易所賦予更多的自由裁量權(quán)，在體制設(shè)計(jì)上更接近國(guó)際市場(chǎng)的慣例，是一種積極的接軌和進(jìn)步。
總之，新創(chuàng)業(yè)板退市制度的推出，短期內(nèi)有可能打壓創(chuàng)業(yè)板的炒作激情，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，它是推動(dòng)A股市場(chǎng)價(jià)值回歸的必經(jīng)之路。“寬進(jìn)”得見百花齊放，“嚴(yán)出”則去蕪存菁，中國(guó)的資本市場(chǎng)才能健康發(fā)展。