在股價跌破增發(fā)價、增發(fā)有效期臨近和資金鏈壓力等多重壓力下，今年爆發(fā)式的增發(fā)融資不得不收縮融資胃口，縮水融資規(guī)模。而有的公司不得不放棄定增轉(zhuǎn)向發(fā)債，從而達到快速融資要求。 

    根據(jù)滬深交易所公告統(tǒng)計，11月份以來，有14家上市公司公告調(diào)整定向增發(fā)方案，其中絕大多數(shù)為下調(diào)增發(fā)價格和募資總額。 

    “破發(fā)”加劇融資縮水 

    上市公司調(diào)整增發(fā)價格，增發(fā)融資縮水，主要原因在于A股市場今年二季度以來連續(xù)下跌，導致有不少上市公司的股價跌破此前公布的增發(fā)價格。有數(shù)據(jù)顯示，在刨除已停止實施的定向增發(fā)預案后，兩市8月以來共有124筆增發(fā)方案出臺，而截至11月23日有38家公司的最新收盤價在增發(fā)底價或增發(fā)價格之下。 

    連續(xù)下跌的股價導致擬增發(fā)的上市公司不得不頻繁下調(diào)增發(fā)價格，其中變動最頻繁的當數(shù)芭田股份(002170)，該公司今年已經(jīng)四次調(diào)整定增方案。11月9日，芭田股份董事會決議調(diào)整公司非公開發(fā)行A股股票方案的議案，對發(fā)行底價、發(fā)行數(shù)量進行了調(diào)整。增發(fā)價和發(fā)行數(shù)量分別調(diào)整為7.64元/股和不超過8700萬股。 

    今年3月1日，芭田股份首次披露增發(fā)預案，擬以不低于15.63元/股的價格發(fā)行不超過4800萬股。隨后，公司分別于4月20日、6月22日和9月22日下調(diào)增發(fā)價格和調(diào)整增發(fā)數(shù)量，除4月20日的價格下調(diào)與公司分紅實施有關，其余兩次均與公司的股價表現(xiàn)脫不了關系。 

    公司股價自今年3月份以來一路下跌，從增發(fā)預案公布前的17.85元/股下跌至9.07元/股。 

    值得注意的是，芭田股份今年3月份公布增發(fā)預案，3月24日預案獲得股東大會通過，到目前為止，公司增發(fā)預案仍然沒有獲得證監(jiān)會的批準。按照有關規(guī)定，上市公司增發(fā)有效期為股東大會通過后1年。芭田股份距離增發(fā)逾期已不足4個月。 

    而定增募資縮水最大的當屬伊利股份(600887)，11月16日，伊利股份修改定增方案，公司計劃發(fā)行3.1億股募集資金凈額不超過50億元，用于液態(tài)奶項目、奶粉項目、冷飲項目、酸奶項目、奶源項目和補充流動資金。因?qū)嵤┟?/span>10股轉(zhuǎn)增10股的公積金轉(zhuǎn)增股本方案，增發(fā)價調(diào)整為不低于16.34元/股。 

    今年5月19日，伊利股份公布定增方案，擬以不低于32.67元/股的價格發(fā)行不超過2.18億股，募資71.22億元。兩次方案相比，最大變化是募集資金由前次的最多70億元降至50億元。而目前，伊利股份的股價為23.01元/股，遠遠高于公司的定向增發(fā)價格，毫無破發(fā)的風險。 

    取消定增轉(zhuǎn)道他途 

    實施大限臨近，增發(fā)看股價臉色，為及時融資，上市公司增發(fā)方案不得不瘦身。而有的上市公司鑒于修改定向增發(fā)方案，需要長時間重走程序，對公司的戰(zhàn)略安排造成不利影響，因而不得不取消定向增發(fā)，轉(zhuǎn)而依靠發(fā)債、配股等其他方式來融資。 

    中國北車(601299)將定向增發(fā)改為配股。中國北車10月10日公告終止定向增發(fā)。公司擬按照每10股配售不超過3股的比例向全體股東配售，募集資金總額不超過71億元。中國北車今年7月修正非公開發(fā)行方案，將總的募集資金規(guī)模上限從107億元調(diào)整為102億元。同時，中國北車今年3月、7月和10月份，三次通過發(fā)債方式融資80億元。 

    中國重工(601989)則將定增方案改為可轉(zhuǎn)債。分析人士認為，由于目前二級市場股價低于增發(fā)價，且短期內(nèi)難以上漲，下調(diào)增發(fā)價又不符合老股東利益，用可轉(zhuǎn)債取而代之。預計本次轉(zhuǎn)債審批較快、發(fā)行程序簡便、而且參與認購的機構范圍也較增發(fā)股份有所擴大，較低的利率也不會帶來財務費用的壓力。 

    掘金定增蘊風險 

    曾幾何時，參與定向增發(fā)成為機構的固定收益來源。據(jù)東方證券資產(chǎn)管理公司的統(tǒng)計，自2006年3月至今年6月底，滬深兩市共有671家上市公司實施了定向增發(fā)。剔除僅向大股東及大股東關聯(lián)方增發(fā)的公司，機構投資者參與增發(fā)的上市公司共474家。 

    據(jù)統(tǒng)計，在474單定增項目中，207單項目的收益率在50%以上，占比達到43.7%，有62單項目的投資收益率更是高達2倍以上。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，參與定向增發(fā)并持有一年到解禁日賣出的平均收益，即使在2007年至2008年這樣的大幅震蕩市，也取得了40%左右的年均收益率。 

    但是，情況正在改變，統(tǒng)計顯示，2010年10月以來，實施定向增發(fā)的上市公司中，有104家公司的股價在定向增發(fā)價以下，其中，穗恒運A(000531)今年5月26日實施定向增發(fā)方案，公司以15.53元/股的價格發(fā)行7602萬股份，購買市電力、開發(fā)區(qū)工總、港能源、電力一局、黃陂農(nóng)工商、源潤森合法持有的恒運C廠50%股權和恒運D廠45%股權。 

    11月24日，穗恒運A報收7.8元/股，認購公司增發(fā)的股東已經(jīng)浮虧49.77%。 

    此外，華菱鋼鐵、江南化工、星湖科技等公司的定向增發(fā)股東已經(jīng)浮虧40%以上了。 

    在弱勢格局下，多數(shù)投資者消極對待上市公司的定向增發(fā)，選擇“跑路”來回應上市公司增發(fā)。正因為如此，此時取消或者修改定向增發(fā)方案則被市場解讀為利好。下調(diào)增發(fā)價格的華電國際等公司近期的股價表現(xiàn)對此就有很好的體現(xiàn)。