2011年市場(chǎng)回顧。2011年全年中信航天軍工指數(shù)跌幅22.8%，略弱于上證指數(shù)21.7%的跌幅。由于軍工股整體彈性較大，且資產(chǎn)注入預(yù)期導(dǎo)致的顯著估值溢價(jià)仍處于平穩(wěn)回歸過(guò)程，故在2011年上半年跌幅較大；6-9月由于航母試水、天宮一號(hào)發(fā)射、建軍節(jié)和國(guó)慶節(jié)等諸多刺激因素導(dǎo)致板塊顯著跑贏市場(chǎng)；而10月起由于熱點(diǎn)高峰期已過(guò)，刺激因素顯著減少，所以板塊跌幅較大，最終略弱于上證指數(shù)。
　　  周邊局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)積聚：美國(guó)戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向亞太區(qū)、南海和東海摩擦不斷、朝鮮半島局勢(shì)或有風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，美國(guó)戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向亞太可能導(dǎo)致其亞太區(qū)盟友與中國(guó)直接、間接對(duì)抗的程度加劇，表現(xiàn)為南海問(wèn)題摩擦頻發(fā)或加劇、東海釣魚(yú)島問(wèn)題日本態(tài)度更加強(qiáng)硬，這也將影響韓國(guó)在韓朝關(guān)系中的態(tài)度；朝鮮半島局勢(shì)由于交接班原因存在一定風(fēng)險(xiǎn)。建議持續(xù)關(guān)注由此引發(fā)的海、空軍裝備等領(lǐng)域的熱點(diǎn)投資機(jī)會(huì)。
　　  航天板塊：關(guān)注2012年較密集的衛(wèi)星發(fā)射及北斗系統(tǒng)的市場(chǎng)空間。截至2011年底，我國(guó)已經(jīng)發(fā)射了10顆北斗導(dǎo)航衛(wèi)星，根據(jù)計(jì)劃，2012年仍將發(fā)射6顆。2012年底我國(guó)將基本具備服務(wù)亞太地區(qū)的能力，民用領(lǐng)域市場(chǎng)空間有望打開(kāi)。相關(guān)上市公司預(yù)期有望逐步兌現(xiàn)，并有超預(yù)期的可能。
　　  風(fēng)險(xiǎn)因素：軍工板塊估值水平顯著高于A股市場(chǎng)平均水平，安全邊際較低，波動(dòng)較大；人事變動(dòng)、戰(zhàn)略變化等導(dǎo)致軍工企業(yè)重組進(jìn)程具有較大的不確定性；業(yè)績(jī)釋放節(jié)奏難以掌控，可能低于預(yù)期等。
　　  長(zhǎng)期建議關(guān)注三條價(jià)值投資主線。一是符合我軍裝備發(fā)展方向(海軍、空軍)，在高端軍用裝備領(lǐng)域具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，如洪都航空、中國(guó)重工、航空動(dòng)力等；二是符合軍民結(jié)合的發(fā)展路線，在衛(wèi)星應(yīng)用、通用航空、大飛機(jī)制造、國(guó)際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)等領(lǐng)域具有較強(qiáng)(潛在)競(jìng)爭(zhēng)力的公司，如中國(guó)衛(wèi)星、洪都航空、哈飛股份等；三是隨各大軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化推進(jìn)可能獲得集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的公司，如哈飛股份、航空動(dòng)力、航天科技、北方創(chuàng)業(yè)等。
　　  短期關(guān)注周邊局勢(shì)及由此可能引發(fā)的板塊機(jī)會(huì)；軍工板塊彈性較大，若市場(chǎng)反彈，板塊有望跑贏行業(yè)。