剛剛過(guò)去的2011年，對(duì)于股市投資者而言，無(wú)疑是心痛的一年。
與自身歷史縱向比較，繼上年度下跌14.31%之后，上證綜指2011年再度大跌21.68%，創(chuàng)下了歷史上第三大年度跌幅。在此前的20年里，上證綜指全年跌幅超過(guò)20%的只有3次，分別是1994年的22.3%、2001年的20.62%和2008年的65.39%。而且，上證綜指在眾多指數(shù)中表現(xiàn)還算較強(qiáng)，深成指、中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅更大，A股市場(chǎng)可謂“熊”氣彌漫。
與其他股市橫向比較，美國(guó)股市表現(xiàn)強(qiáng)勁，道瓊斯指數(shù)全年上漲超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)；受主權(quán)債務(wù)危機(jī)困擾的歐洲股市，以及亞洲各主要股市，雖然出現(xiàn)不同程度的下跌，但整體表現(xiàn)仍然強(qiáng)于A股。A股的表現(xiàn)在全球主要市場(chǎng)中幾乎“墊底”。
年末上證綜指終于跌破2245點(diǎn)這一歷史標(biāo)志點(diǎn)位后，投資者對(duì)于股市的不滿(mǎn)開(kāi)始集中釋放。“十年輪回”、“上漲幅度為零”……人們反思，A股市場(chǎng)的“冬天”為何這么長(zhǎng)？什么原因?qū)е铝斯墒械穆碌罚?/p>
緣何與宏觀經(jīng)濟(jì)相背離？
股市究竟是不是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”？
從A股市場(chǎng)誕生那天起，這個(gè)問(wèn)題就充滿(mǎn)爭(zhēng)論。歷史上也多次出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與股市走勢(shì)背離的情況。這一現(xiàn)象在2011年顯得尤為突出：中國(guó)經(jīng)濟(jì)全年增長(zhǎng)有望超過(guò)9%，在低迷的全球經(jīng)濟(jì)中表現(xiàn)搶眼，與此相對(duì)應(yīng)的是，A股市場(chǎng)卻最為疲弱。
股市不可避免會(huì)受經(jīng)濟(jì)基本面的影響，但二者并不是簡(jiǎn)單的正相關(guān)關(guān)系。即使是成熟股市，在短期內(nèi)也會(huì)由于各種因素的影響，與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)不同步甚至相反的表現(xiàn)。就2011年的A股市場(chǎng)而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期、對(duì)上市公司盈利前景的判斷、估值水平高低以及外部市場(chǎng)狀況等因素，成為影響市場(chǎng)運(yùn)行的主導(dǎo)力量。
光大證券首席投資顧問(wèn)滕印認(rèn)為，當(dāng)前股市連續(xù)下跌的原因，從外部因素看，歐洲債務(wù)危機(jī)蔓延，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性增加，對(duì)我國(guó)的外部需求產(chǎn)生直接影響，加之以油價(jià)為代表的國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)充滿(mǎn)不確定性，輸入性通脹壓力沒(méi)有得到根本消除。從內(nèi)部因素看，未來(lái)通脹走勢(shì)仍存在不確定性，市場(chǎng)對(duì)通脹是否得到根本解決存在擔(dān)憂(yōu)，經(jīng)濟(jì)增速下滑也導(dǎo)致對(duì)上市公司盈利預(yù)期的下調(diào)。
股市與基本面相背離，也折射出市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期面臨的困惑。人們還記得，2001年到2005年那一輪熊市中，電力、銀行、煤炭、鋼鐵、航運(yùn)等行業(yè)的股票異軍突起，率先走出低谷，被市場(chǎng)稱(chēng)為“五朵金花”。“五朵金花”的出現(xiàn)，背后是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的快速城鎮(zhèn)化和重工業(yè)化。此外，房地產(chǎn)業(yè)在這一時(shí)期也迅速成長(zhǎng)。如今，隨著轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的加快推進(jìn)，過(guò)度依靠投資的增長(zhǎng)模式正逐步改變，在這一背景下，傳統(tǒng)行業(yè)股票開(kāi)始受到冷落，電力、鋼鐵、航運(yùn)股無(wú)論是盈利水平和股價(jià)，都處于歷史低水平。
然而，成長(zhǎng)前景廣闊的新興行業(yè)，目前仍難以“擔(dān)當(dāng)大任”。2011年，節(jié)能減排、新能源、新材料、文化產(chǎn)業(yè)等板塊都相繼成為股市的局部性熱點(diǎn)，但從整體而言，這些公司缺乏穩(wěn)定的盈利前景，許多個(gè)股還面臨估值水平過(guò)高的問(wèn)題，高股價(jià)與其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不相稱(chēng)。正因如此，成長(zhǎng)股相對(duì)集中的中小板和創(chuàng)業(yè)板，去年跌幅遠(yuǎn)大于上證綜指。在“群龍無(wú)首”的情況下，股市重心的下移也就在所難免。
此外，還有專(zhuān)家認(rèn)為，A股市場(chǎng)發(fā)展的不成熟，以及制度的不盡完善，也影響了其“晴雨表”功能的發(fā)揮。如上市公司結(jié)構(gòu)的代表性不夠，傳統(tǒng)行業(yè)公司權(quán)重過(guò)大；市場(chǎng)投機(jī)性過(guò)強(qiáng)，投資者進(jìn)入股市往往不是依據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景和股票投資價(jià)值的判斷，而是受“賺錢(qián)效應(yīng)”的吸引等等。
下跌是否因擴(kuò)容過(guò)度？
無(wú)錫股民林女士去年股票損失慘重。她給記者打來(lái)電話(huà)表示不解：以前股市跌下來(lái)，新股就會(huì)暫時(shí)不發(fā)，讓市場(chǎng)“喘口氣”。現(xiàn)在股市跌這么兇，為什么股票還在不停地發(fā)？
林女士的疑問(wèn)，代表了很多股民的心聲。雖然去年二級(jí)市場(chǎng)連連下跌，但新股發(fā)行依然算得上是個(gè)“豐收年”。數(shù)據(jù)顯示，A股市場(chǎng)2011年IPO的募資總額近2233億元，自2009年以來(lái)連續(xù)3年居全球之首。過(guò)去3年來(lái)，A股市場(chǎng)IPO募集資金超過(guò)9000億元。與此同時(shí)，再融資數(shù)額也是居高不下。
股市下跌時(shí)發(fā)行股票，使本來(lái)就很緊張的資金面更加捉襟見(jiàn)肘。因此，過(guò)去面對(duì)股市下跌，放緩新股發(fā)行節(jié)奏甚至停發(fā)新股，往往被當(dāng)作“救市”舉措。投資者希望通過(guò)停發(fā)新股，讓市場(chǎng)休養(yǎng)生息，其心情也不難理解。然而，在目前的新股發(fā)行制度下，IPO更多體現(xiàn)為企業(yè)的自主行為，新股定價(jià)也不再受行政干預(yù)。如果用行政手段停止新股發(fā)行，能否讓股市止跌回升是個(gè)問(wèn)號(hào)，而且也有違市場(chǎng)發(fā)展的方向。
在成熟市場(chǎng)上，新股發(fā)行的多與少，價(jià)格的高與低，都是以市場(chǎng)調(diào)節(jié)為主。以香港市場(chǎng)為例，2011年9月后，多家原計(jì)劃于當(dāng)年登陸H股的大型內(nèi)資機(jī)構(gòu)，由于全球資本市場(chǎng)波動(dòng)的壓力，推遲了其發(fā)行計(jì)劃。但在A股市場(chǎng)上，卻出現(xiàn)很多“獨(dú)特”的現(xiàn)象：盡管二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳，投資者談IPO而色變，新股卻總是被“搶購(gòu)”，鮮有失敗案例；盡管市場(chǎng)認(rèn)為新股發(fā)行價(jià)太高，上市后屢屢破發(fā)，但大部分公司發(fā)行市盈率仍在30倍以上……年前，華寶興業(yè)基金首家宣布暫停參與IPO詢(xún)價(jià)，表達(dá)了買(mǎi)家的姿態(tài)，但市場(chǎng)整體依然缺乏足夠的買(mǎi)方約束力，新股發(fā)行制度也需要進(jìn)一步完善。
與IPO相比，全流通對(duì)股市供求關(guān)系的影響更為明顯。目前，兩市股指與2007年的最高點(diǎn)相比，已跌去了一半多，但流通市值卻翻了近一倍。這其中，限售股流通后增加的市值是主要部分。專(zhuān)家分析，限售股的解禁，會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成壓制，使定價(jià)中樞下移。這幾年，A股市場(chǎng)都在慢慢消化股改解禁股的壓力。當(dāng)流通市值與總市值相接近時(shí)，這種壓力才會(huì)慢慢消失。
中國(guó)政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬則認(rèn)為，“股改后遺癥”將長(zhǎng)期困擾股市。根據(jù)他的測(cè)算，當(dāng)前2400多家上市公司，其中973家為國(guó)有第一大股東的上市公司，其持有的股本總量近2萬(wàn)億股，目前這些股份都已解禁。一旦上市公司大股東開(kāi)始利用減持進(jìn)行資本運(yùn)作，對(duì)市場(chǎng)的影響不言而喻。
滕印也表示，中國(guó)證券市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境已發(fā)生根本性變化，股權(quán)分置改革后市場(chǎng)進(jìn)入全流通時(shí)代，市場(chǎng)交易機(jī)制發(fā)生變化，市場(chǎng)主力也發(fā)生根本性變化，從以前大戶(hù)、券商、基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)資本。產(chǎn)業(yè)資本掌握著最優(yōu)先的信息，有最大的持股份額，擁有最低的持股成本，從目前看，其拋售數(shù)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于增持?jǐn)?shù)額。
“黑天鵝”雪上加霜
牛市中，人們對(duì)意外事件不太在意。但在弱市中，“黑天鵝”效應(yīng)就會(huì)被放大。2011年里，相繼出現(xiàn)的意外沖擊，對(duì)A股市場(chǎng)的下跌起到推波助瀾的作用。
3月，日本發(fā)生特大地震并由此引發(fā)核泄漏危機(jī)，之后核泄漏事故接連升級(jí)。我國(guó)決定對(duì)核設(shè)施進(jìn)行全面安全檢查，調(diào)整核電發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃并暫停審批核電項(xiàng)目。核電股近年來(lái)一直受到市場(chǎng)的追捧，但在這一系列的事件后，投資者對(duì)核電發(fā)展前景的看法趨于謹(jǐn)慎，核電股因此一蹶不振。
7月，“7·23”溫州動(dòng)車(chē)追尾事故發(fā)生，上半年風(fēng)光無(wú)限、迭創(chuàng)新高的高鐵板塊受到嚴(yán)重打擊，2天內(nèi)市值蒸發(fā)數(shù)百億元。此后，高鐵板塊便進(jìn)入綿綿下跌中，中國(guó)南車(chē)、中國(guó)北車(chē)等具有代表性的高鐵股，至今仍在不斷刷新歷史新低，與去年的高點(diǎn)相比股價(jià)僅剩四成多。
一些頗具市場(chǎng)影響力的個(gè)股，在去年也不斷遭遇意外沖擊，股價(jià)飛流直下。剛剛完成重大資產(chǎn)重組的雙匯發(fā)展，因?yàn)?ldquo;瘦肉精”事件，股價(jià)復(fù)牌后暴跌；投資乙肝疫苗公司的重慶啤酒，12月初公告試驗(yàn)結(jié)果，由于市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)的解讀較為負(fù)面，該股出現(xiàn)罕見(jiàn)的連續(xù)十跌停。前幾年牛股頻出的醫(yī)藥板塊，去年更是“地雷”不斷：中恒集團(tuán)解除代理合約、紫鑫藥業(yè)關(guān)聯(lián)交易、康芝藥業(yè)“尼美舒利”風(fēng)波……
市場(chǎng)人士分析，上述明星股的“隕落”，不僅使持有這些股票的投資者損失慘重，而且對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的人氣和投資者信心都帶來(lái)巨大負(fù)面效應(yīng)。
國(guó)際板，是貫穿整個(gè)2011年A股市場(chǎng)的熱門(mén)話(huà)題。關(guān)于國(guó)際板的每一個(gè)消息，都會(huì)在市場(chǎng)中引發(fā)不小的波動(dòng)。滕印認(rèn)為，國(guó)際板推出傳聞是導(dǎo)致2011年市場(chǎng)屢現(xiàn)大跌的主要原因之一。盡管目前國(guó)際板推出尚沒(méi)有明確的時(shí)間表,但中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的趨勢(shì)已經(jīng)形成，將對(duì)現(xiàn)有封閉市場(chǎng)環(huán)境下的估值體系產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，市場(chǎng)正在提前反映這種預(yù)期。國(guó)際板對(duì)證券市場(chǎng)的影響首先體現(xiàn)在融資引發(fā)的資金分流；其次，國(guó)際頂級(jí)公司的登陸將給機(jī)構(gòu)投資者提供優(yōu)中選優(yōu)、重新配置資產(chǎn)品種的機(jī)會(huì)，這將對(duì)高估品種產(chǎn)生擠出效應(yīng)。
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