匯率不再是單邊升值，而是由市場(chǎng)供求關(guān)系以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)來(lái)決定，這其實(shí)是人民幣走向國(guó)際化的必由之路 

    近期，人民幣出現(xiàn)了連續(xù)八日“觸及跌停板”的現(xiàn)象，引發(fā)了“這是否為人民幣由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的分水嶺，是否預(yù)示著人民幣開(kāi)始步入貶值軌道”的議論。對(duì)此，我們有必要對(duì)人民幣的上述現(xiàn)象進(jìn)行冷靜的思考。

    “八連跌”有助于人們建立人民幣匯率可升可跌的預(yù)期，只有在匯率有升有跌的預(yù)期下，人民幣衍生產(chǎn)品才有運(yùn)作空間

    首先，沒(méi)有一種貨幣是只升值不貶值的，人民幣也不例外。人民幣連續(xù)六年對(duì)美元持續(xù)升值是比較罕見(jiàn)的，因?yàn)檫@不符合貨幣匯率有升有跌的規(guī)律，因此，人民幣此時(shí)呈現(xiàn)貶值的跡象并不令人奇怪，反而有助于人們建立人民幣匯率可升可跌的預(yù)期，而只有在匯率有升有跌的預(yù)期下，人民幣的衍生產(chǎn)品，包括期貨和期權(quán)產(chǎn)品才有運(yùn)作的空間；其次，今年下半年以來(lái)，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差持續(xù)減少，原先人民幣升值的壓力驟然減弱，加上最近國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)云突變，歐債危機(jī)的陰影揮之不去，而地區(qū)緊張局勢(shì)和地緣政治的發(fā)展讓美元充分發(fā)揮了避險(xiǎn)貨幣的功能，近期流向美元資產(chǎn)的資金顯著增加。此外，一些市場(chǎng)人士預(yù)期2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，加上房地產(chǎn)和股市的前景不明朗，故出現(xiàn)資金流出中國(guó)的情況，近期人民幣匯率走低顯然與資金流出預(yù)期加劇息息相關(guān)；第三，根據(jù)利息平價(jià)定理，一般情況下，一種貨幣的利率偏高，其匯率通常存在貶值壓力，而貨幣的匯率強(qiáng)勢(shì)，利率通常是偏低的，而上述人民幣與美元的利率和匯率的走勢(shì)恰恰是違背利息平價(jià)定理的。在非常時(shí)期出現(xiàn)違背利息平價(jià)定理的現(xiàn)象并不奇怪，可是這種現(xiàn)象最終難以持久，市場(chǎng)一旦有任何風(fēng)吹草動(dòng)，在短期內(nèi)出現(xiàn)人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)逆轉(zhuǎn)的情形是完全可以理解的。

    “八連跌”很可能顯示人民幣已經(jīng)達(dá)到了均衡匯率水平

    近期人民幣對(duì)美元匯率的連續(xù)“跌停”是否預(yù)示人民幣已經(jīng)步入了貶值軌道呢？筆者對(duì)此不以為然：首先，即使2012年中國(guó)GDP增速放緩到8.5%，中國(guó)依然是全世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的國(guó)家，外資繼續(xù)流入中國(guó)尋找投資機(jī)會(huì)應(yīng)無(wú)懸念，只不過(guò)數(shù)量可能不如數(shù)年前那么大，但這并不構(gòu)成人民幣貶值的理由；其次，近期人民幣對(duì)美元連續(xù)“跌停”，很可能顯示人民幣已經(jīng)達(dá)到了均衡匯率水平，配合外管局近期批準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)推出人民幣認(rèn)沽期權(quán)產(chǎn)品和今年四月份已經(jīng)批準(zhǔn)推出的人民幣認(rèn)購(gòu)期權(quán)產(chǎn)品，人民幣在未來(lái)一段時(shí)期可能會(huì)呈現(xiàn)上下波動(dòng)的走勢(shì)，匯率不再是單邊升值，而是由市場(chǎng)供求關(guān)系以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)來(lái)決定，這其實(shí)是人民幣走向國(guó)際化的必由之路。

    人民幣匯率的長(zhǎng)期均衡水平最終由企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)決定

    在歐債危機(jī)有越演越烈趨勢(shì)以及美國(guó)有可能于2012年推出第三輪量化寬松貨幣政策的預(yù)期下，未來(lái)人民幣匯率的走勢(shì)依然走強(qiáng)，但是匯率的波動(dòng)卻會(huì)越來(lái)越頻繁，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)而言其實(shí)既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)。一方面，有實(shí)力的企業(yè)完全可以通過(guò)借助人民幣期貨或者期權(quán)產(chǎn)品來(lái)對(duì)沖匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)帶來(lái)的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，把匯率風(fēng)險(xiǎn)“鎖定”在某一價(jià)位上；另一方面，對(duì)于缺乏實(shí)力的中小企業(yè)，可能帶來(lái)不小的挑戰(zhàn)，因?yàn)楹炗喥谪泤f(xié)議或購(gòu)買(mǎi)期權(quán)產(chǎn)品來(lái)對(duì)沖人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)畢竟需要企業(yè)支付一筆按金或期權(quán)金，對(duì)于現(xiàn)金流趨緊的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)異于是“雪上加霜”。此外，近期人民幣匯率對(duì)美元連續(xù)“跌停”讓不少人士聯(lián)想到這是否有可能降低出口加工企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，從而無(wú)需逼迫這些企業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型。其實(shí)，近期國(guó)際油價(jià)和國(guó)際原材料價(jià)格依然在高位運(yùn)行，加工貿(mào)易企業(yè)依然面對(duì)形勢(shì)嚴(yán)峻的出口市場(chǎng)，只有走轉(zhuǎn)型升級(jí)的道路才能從根本上走出經(jīng)營(yíng)困境。最后，短期而言，人民幣的匯率取決于市場(chǎng)的供求關(guān)系，但是中長(zhǎng)期而言，人民幣匯率的走勢(shì)則取決于國(guó)家的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力則是國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的最重要的組成部分。換言之，人民幣匯率的長(zhǎng)期均衡水平最終由企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)決定。

【來(lái)源 ：南方日?qǐng)?bào)】

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