明年將實(shí)施積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策，“穩(wěn)增長(zhǎng)”將成明年政策重心。不過(guò)，房地產(chǎn)調(diào)控仍將從嚴(yán)?？傮w來(lái)看，以“控通脹”為主的緊縮周期已經(jīng)結(jié)束，調(diào)控方向轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”能否讓積弱已久的A股恢復(fù)生機(jī)？

　　西部證券：貨幣政策為風(fēng)向標(biāo)中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)臨近

　　財(cái)政政策為推動(dòng)力

　　上周滬深兩市大盤繼續(xù)震蕩下跌，雖然存款準(zhǔn)備金率下調(diào)后，銀行地產(chǎn)等板塊有所企穩(wěn)，但市場(chǎng)重心仍不斷下移，滬指下破2307點(diǎn)前期低點(diǎn)后創(chuàng)出2302點(diǎn)的年內(nèi)新低，成交量也同步刷新了年內(nèi)新低。外圍市場(chǎng)的轉(zhuǎn)暖并未對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成有效的利好支持，而人民幣匯率的異常大幅波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增速下滑加速的擔(dān)憂使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定因素增加，即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在宏觀政策調(diào)控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)定位將決定市場(chǎng)中短期運(yùn)行趨勢(shì)的方向。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月的CPI為4.2%，回落幅度明顯加快，當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹壓力減弱跡象明顯，但需要指出的是本輪通脹的性質(zhì)屬于成本推進(jìn)型，因勞動(dòng)力成本上升和貨幣供應(yīng)量所產(chǎn)生的成本推進(jìn)因素短期并未消除，因此控制通脹和保增長(zhǎng)矛盾關(guān)系的處理方式，將決定管理層調(diào)控政策轉(zhuǎn)向的力度。目前保增長(zhǎng)已經(jīng)成為宏觀調(diào)控的首要目標(biāo)，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率反映出在初期貨幣工具選擇上仍偏向數(shù)量型工具，雖然在經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)繼續(xù)下滑背景下不排除降息的可能，但考慮到潛在通脹壓力和貨幣乘數(shù)效應(yīng)，貨幣政策放松空間并不大，仍屬于微調(diào)和局部松動(dòng)范疇，更多的體現(xiàn)出風(fēng)向標(biāo)的作用。

　　因此未來(lái)財(cái)政政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面將發(fā)揮更大的積極作用，其重點(diǎn)體現(xiàn)在財(cái)政政策的結(jié)構(gòu)調(diào)整：一是加快財(cái)稅體制改革，通過(guò)減稅措施降低企業(yè)成本和增加居民收入；二是加快財(cái)政支出結(jié)構(gòu)調(diào)整，由投資支出向消費(fèi)支出、由出口退稅補(bǔ)貼向消費(fèi)補(bǔ)貼的支出結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，通過(guò)政府采購(gòu)和財(cái)政補(bǔ)貼引導(dǎo)公眾消費(fèi)趨向，從而支持新興產(chǎn)業(yè)加速，提升創(chuàng)新消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的比重，從而成為進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要調(diào)控手段。因此，未來(lái)財(cái)政政策和貨幣政策搭配將會(huì)體現(xiàn)出“財(cái)政政策為主，貨幣政策為輔”的特征。具體到政策的實(shí)施效應(yīng)，將會(huì)形成以貨幣政策為風(fēng)向標(biāo)，以財(cái)政政策為推動(dòng)力的調(diào)控特點(diǎn)。

　　從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，成交量萎縮特征顯著，顯示市場(chǎng)觀望氣氛濃厚，處于極度低迷狀態(tài)。以金融、地產(chǎn)為首的權(quán)重股板塊的估值水平進(jìn)入歷史低位，市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)隱含了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑等不確定因素的悲觀預(yù)期，為資金流入提供了較高的安全邊際，短期止跌趨穩(wěn)的走勢(shì)對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定起到了明顯的支撐作用；而以新興產(chǎn)業(yè)為首的中小市值品種估值水平的向下修正，形成了估值泡沫的擠壓。在未來(lái)政策傾斜的支持下，其溢價(jià)效應(yīng)仍將長(zhǎng)期存在，市場(chǎng)總體估值水平的結(jié)構(gòu)調(diào)整為大盤完成底部構(gòu)筑創(chuàng)造客觀條件。短期市場(chǎng)量能急劇萎縮所顯現(xiàn)的弱勢(shì)格局，正是大盤構(gòu)筑底部的重要特征之一。在市場(chǎng)“政策底”日趨明確的背景下，“市場(chǎng)底”往往會(huì)因重大事件或因市場(chǎng)恐慌所營(yíng)造的空頭陷阱而最終確認(rèn)。

　　從技術(shù)面來(lái)看，滬指周K線收出一根略帶下影線的中陰線，均線系統(tǒng)呈空頭排列，5日線繼續(xù)下移對(duì)指數(shù)形成短線壓制，雖然MACD指標(biāo)的綠柱線繼續(xù)放大，KDJ指標(biāo)也同步回落，但在股指創(chuàng)出新低后，技術(shù)指標(biāo)的底背離特征顯現(xiàn)，尤其是成交量的顯著萎縮，顯示市場(chǎng)殺跌動(dòng)能相對(duì)有限，在下檔998點(diǎn)與1664點(diǎn)構(gòu)筑的跨周期的上升趨勢(shì)線支撐下，大盤的下跌空間有限。短線滬指在2300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口處將再次面臨考驗(yàn)，若大盤出現(xiàn)恐慌加速下跌，則營(yíng)造空頭陷阱的可能性較大，市場(chǎng)中長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)和布局時(shí)機(jī)正在恐慌中悄然來(lái)臨，預(yù)計(jì)下周大盤有望出現(xiàn)震蕩反彈走勢(shì)。

　　綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)短期不確定因素是大盤維持弱勢(shì)震蕩的主要因素，成交量持續(xù)萎縮所形成的市場(chǎng)觀望氛圍是多空雙方對(duì)政策轉(zhuǎn)向明確信號(hào)的等待與確認(rèn)，短期利空因素的不斷消化和利好因素的不斷累積將促使市場(chǎng)在震蕩筑底過(guò)程中完成量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)化。操作上建議投資者把握市場(chǎng)調(diào)整機(jī)會(huì)加大倉(cāng)位配置，中線關(guān)注新材料、信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)品種的逢低建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

　　長(zhǎng)城證券：弱勢(shì)格局難改題材股風(fēng)險(xiǎn)有待釋放

　　大盤近期弱市特征極其明顯，無(wú)論是六大央行聯(lián)手救市引發(fā)的全球股市反彈，還是國(guó)內(nèi)央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，甚至11月CPI指數(shù)增速顯著低于市場(chǎng)預(yù)期，都沒有能夠促發(fā)A股展開反彈。與此相反，上證指數(shù)擊穿2307前期低點(diǎn)，A股市場(chǎng)再次上演了跟跌不跟漲的弱市特征。我們認(rèn)為，雖然貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性有所緩解，但是A股錢荒依舊，預(yù)計(jì)元旦之前這種局面難以得到改觀，2300點(diǎn)被擊穿的可能性加大，題材股板塊的風(fēng)險(xiǎn)仍然需要釋放?，F(xiàn)在來(lái)看，房地產(chǎn)調(diào)控仍難以放松，其對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈影響較大，低估值周期股雖然估值較低，但其反彈缺乏政策的支持。

　　具體分析，近期影響A股走勢(shì)的主要因素可以概括為以下幾個(gè)方面：

　　首先，CPI雖然出現(xiàn)顯著回落，但是投資者開始擔(dān)心CPI回落背后意味著上市公司業(yè)績(jī)下滑，市場(chǎng)信心并未得到有效提振。上周五國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布11月CPI同比上漲4.2%，其中食品價(jià)格同比上漲8.8%，非食品價(jià)格同比上漲2.2%。將11月CPI環(huán)比增速與歷史同期數(shù)據(jù)相比較，可以看出11月CPI環(huán)比和食品項(xiàng)環(huán)比漲幅均遠(yuǎn)低于歷史同期水平，非食品項(xiàng)環(huán)比與歷史均值差距不大。通脹數(shù)據(jù)公布，低于市場(chǎng)普遍預(yù)期的4.4%，市場(chǎng)該漲不漲。今年以來(lái)通脹持續(xù)困擾A股市場(chǎng)，通脹走高導(dǎo)致貨幣政策持續(xù)收緊，成為A股市場(chǎng)下跌的重要理由。按理說(shuō)大盤應(yīng)該給予積極反應(yīng)展開強(qiáng)勁反彈，但是從數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)表現(xiàn)看，僅僅盤中略有回升而已。一方面，投資者心態(tài)仍然謹(jǐn)慎，擔(dān)心春節(jié)因素可能導(dǎo)致明年一月份CPI反彈；另一方面投資者擔(dān)心通脹數(shù)據(jù)的回落可能意味著上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚幕芈??？傊?，熊市心態(tài)仍然占據(jù)主導(dǎo)，對(duì)于利好反應(yīng)麻木，而對(duì)于利空甚至潛在利空都極其敏感。

　　其次，貨幣政策已經(jīng)開始出現(xiàn)松動(dòng)，但是宏觀經(jīng)濟(jì)政策并未出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折。中共中央政治局日前召開會(huì)議，分析研究明年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議指出，當(dāng)前我國(guó)發(fā)展仍處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，具備不少有利條件，但經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行仍面臨不少突出矛盾和問(wèn)題。明年要實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期三者關(guān)系。明年經(jīng)濟(jì)政策仍然是積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策，表明未來(lái)貨幣政策仍然是適度放松，在通脹沒有得到有效治理之前，貨幣政策難言大規(guī)模放松。即使目前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定程度回落，但是并不會(huì)像2009年那樣可以倒逼政策全面放松。另外，會(huì)議提出堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控政策不動(dòng)搖，促進(jìn)房?jī)r(jià)合理回歸。房地產(chǎn)作為現(xiàn)階段國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，如果房地產(chǎn)調(diào)控不放松，鋼鐵、水泥、機(jī)械、建筑建材等眾多行業(yè)都會(huì)持續(xù)低迷，權(quán)重股板塊雖然估值處于歷史低位，但是上漲缺乏政策支持。

　　再次，外圍股市反彈，國(guó)內(nèi)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，投資者并不買賬，主要原因是年報(bào)將至，高市盈率題材股面臨價(jià)值回歸，類似重慶啤酒的個(gè)股黑天鵝仍然會(huì)不斷出現(xiàn)。我們注意到，近期政策大力出手規(guī)范資產(chǎn)重組行為，促進(jìn)高市盈率題材股開始價(jià)值回歸。證監(jiān)會(huì)11月18日宣布六大措施，其中重點(diǎn)提出完善退市制度，堅(jiān)決遏制惡炒績(jī)差公司的投機(jī)行為，先在創(chuàng)業(yè)板探索試行退市制度改革。11月28日，深交所出臺(tái)完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的征求意見稿，明確創(chuàng)業(yè)板新增兩個(gè)退市制度，即連續(xù)受到交易所公開譴責(zé)以及股票成交價(jià)格連續(xù)低于面值，并且不支持通過(guò)“借殼”恢復(fù)上市。年底本來(lái)是資產(chǎn)重組板塊活躍時(shí)期，但是受到政策約束，今年底資產(chǎn)重組股紛紛掉頭向下，重慶啤酒、科力遠(yuǎn)、大元股份等多只依靠題材前期表現(xiàn)強(qiáng)勁的個(gè)股紛紛連續(xù)跌停，引發(fā)了整個(gè)題材股、ST板塊的大幅下跌。

　　總之，年底之前資金面仍然偏緊，大盤仍以弱勢(shì)震蕩為主。但是銀行、地產(chǎn)等權(quán)重股板塊表現(xiàn)仍然相對(duì)平穩(wěn)，因此大盤即使擊穿2300點(diǎn)，向下空間也不大。但是個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)仍然巨大，依靠題材講故事支撐股價(jià)的股票將會(huì)出現(xiàn)價(jià)值回落，值得投資者重點(diǎn)防范。

　　在投資策略上，近期市場(chǎng)機(jī)會(huì)不大，主要體現(xiàn)在大盤藍(lán)籌股在盤跌，題材股在狂跌、消費(fèi)類個(gè)股在補(bǔ)跌，可供選擇的品種少之又少。所以投資者仍需堅(jiān)持防御策略，盡量多看少動(dòng)，等待更加明確的政策松動(dòng)信號(hào)以及市場(chǎng)底部信號(hào)。

　　中證投資：筑底進(jìn)入下半場(chǎng)黎明曙光或不遠(yuǎn)

　　上周A股市場(chǎng)整體重心小幅下移，成交頻創(chuàng)年內(nèi)地量，滬指最低下探至2302點(diǎn)，這與年內(nèi)高點(diǎn)3067點(diǎn)相比，已經(jīng)重挫近25%，與全球各主要股指相比A股名落孫山，市場(chǎng)底究竟指向哪里成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。我們認(rèn)為，在通脹進(jìn)入下行通道、政策微調(diào)越發(fā)明顯、經(jīng)濟(jì)筑底可期的背景下，A股市場(chǎng)底的構(gòu)筑已經(jīng)進(jìn)入了下半場(chǎng)。

　　明年政策基調(diào)明朗

　　分析目前國(guó)內(nèi)外宏觀面可以發(fā)現(xiàn)，一方面，上周公布的11月宏觀數(shù)據(jù)顯示，CPI和PPI同比漲幅分別回落至4.2%和2.7%，雙雙創(chuàng)下年內(nèi)新低，尤其是CPI環(huán)比水平近8個(gè)月以來(lái)首度下降，更進(jìn)一步明確了通脹下行的信號(hào)。此外，工業(yè)同比增速回落至12.4%創(chuàng)下2009年9月以來(lái)的新低，固定資產(chǎn)投資環(huán)比下降0.19%，均意味著11月國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速下滑較為明顯；另一方面，上周歐盟峰會(huì)雖然取得階段性的成果，但缺少實(shí)施細(xì)節(jié)，退一步看即使有了實(shí)施細(xì)節(jié)，歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍需一段時(shí)間，中短期內(nèi)外需疲弱難以有效改善。

　　上述背景顯示國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)嚴(yán)峻，但以此作為我國(guó)明年政策明顯轉(zhuǎn)向的依據(jù)有些偏頗。首先，通脹雖然進(jìn)入下行通道，這與翹尾因素、食品價(jià)格回落以及國(guó)際大宗商品價(jià)格調(diào)整有關(guān)，而隨著各國(guó)掀起新一輪的寬松政策，流動(dòng)性得到又一輪的釋放，國(guó)內(nèi)不僅要防止輸入性價(jià)格再度上漲，而且資源產(chǎn)品價(jià)格改革及勞動(dòng)力、資金成本上漲壓力等也加大了通脹的不確定性，此時(shí)盲目的放松貨幣政策必然吞噬前期調(diào)控成果，最終歸虧一簣。其次，后金融危機(jī)時(shí)期的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展形勢(shì)表明，加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整勢(shì)在必行且刻不容緩，而房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有戰(zhàn)略意義。目前調(diào)控正處在關(guān)鍵時(shí)期，雖然目前房地產(chǎn)調(diào)控成效初顯，但成果仍不穩(wěn)固，調(diào)控政策仍不宜放松。第三，中央政治局會(huì)議明確明年政策基調(diào)。明年的政策基調(diào)維持不變，但不再突出強(qiáng)調(diào)控通脹，而是將穩(wěn)增長(zhǎng)放在了相對(duì)重要的位置。由此預(yù)計(jì)，明年管理層在考慮結(jié)構(gòu)調(diào)整和穩(wěn)定物價(jià)同時(shí)將加強(qiáng)對(duì)政策進(jìn)行針對(duì)性、靈活性、前瞻性的預(yù)調(diào)、微調(diào)，以確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。

　　市場(chǎng)底構(gòu)筑或進(jìn)入下半場(chǎng)

　　從去年四季度開始，在通脹壓力逐步加大以及經(jīng)濟(jì)局部過(guò)熱的背景下，管理層實(shí)施了偏緊的調(diào)控政策。而從政策實(shí)施效果來(lái)看，通脹形勢(shì)得到了明顯的控制，經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)步下滑，A股市場(chǎng)震蕩下挫且近期連續(xù)五周下行并呈現(xiàn)加速趕底的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，隨著通脹加速下滑以及政策微調(diào)確立，未來(lái)經(jīng)濟(jì)筑底可期，A股市場(chǎng)探底之路或進(jìn)入下半場(chǎng)，且下半場(chǎng)調(diào)整將主要以時(shí)間調(diào)整為主，并呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

　　一是政策微調(diào)效果不會(huì)立竿見影。面對(duì)國(guó)內(nèi)外復(fù)雜的宏觀背景，管理層不會(huì)放任經(jīng)濟(jì)的快速下滑，但也不會(huì)簡(jiǎn)單復(fù)制2008年后的政策基調(diào)，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)更加注重內(nèi)在的“調(diào)養(yǎng)”，更加注重發(fā)展的質(zhì)量，進(jìn)而實(shí)施局部或定向的寬松，有目的、有方向地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而非強(qiáng)行向市場(chǎng)注入“激素”，這或?qū)е抡邔?shí)施效果不會(huì)立即顯現(xiàn)，從而使得經(jīng)濟(jì)筑底的時(shí)間較為緩慢，延長(zhǎng)市場(chǎng)底構(gòu)筑周期，結(jié)合未來(lái)經(jīng)濟(jì)下滑速度預(yù)期以及二級(jí)市場(chǎng)技術(shù)走勢(shì)，主要股指的調(diào)整或?qū)⒁詴r(shí)間換空間來(lái)完成。

　　二是地產(chǎn)調(diào)控不會(huì)放松，但刺激消費(fèi)措施將會(huì)陸續(xù)出臺(tái)。為了保證今年的調(diào)控成果，管理層中短期內(nèi)不會(huì)放松地產(chǎn)調(diào)控。但從上周召開的中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求來(lái)看，2012年改善民生、刺激消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需將是工作重點(diǎn)，將強(qiáng)化民生、教育、醫(yī)療等公共服務(wù)方面的投入，積極財(cái)政政策將更突出，市場(chǎng)局部投資熱點(diǎn)較為豐富。

　　三是股市將先于經(jīng)濟(jì)見底。經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩但并不存在硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，且伴隨著通脹的下行，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)迎來(lái)更大的操作空間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在明年二季度筑底回升的概率較大。而歷史經(jīng)驗(yàn)表明，市場(chǎng)底通常是領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)底一個(gè)季度左右，由此可以預(yù)見，目前市場(chǎng)處在筑底過(guò)程中較為難熬的階段，但黎明曙光已經(jīng)不再遙遠(yuǎn)。

　　短期來(lái)看，上周多空雙方在2300點(diǎn)上方形成了暫時(shí)的弱勢(shì)平衡，且成交地量頻現(xiàn)，市場(chǎng)階段性調(diào)整或已經(jīng)接近尾聲。但并不意味著市場(chǎng)將就此崛起，隨后的反彈或因年底機(jī)構(gòu)結(jié)算、股東減持、大盤股發(fā)行等多重干擾致使空間較為有限，操作上仍需保持謹(jǐn)慎。

【來(lái)源 ：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)】

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