即期市場人民幣對美元連續(xù)7個交易日觸及跌停，引發(fā)了一場關(guān)于匯率機制改革和國際化進程的大討論。

　　1 國際化速度過快？

　　“近期人民幣匯率接連下跌主要因為歐美經(jīng)濟和金融市場疲軟，使得投資者回到2008年的資產(chǎn)持有方式，即增加現(xiàn)金或美元資產(chǎn)等‘避險工具’，”復(fù)旦大學經(jīng)濟學院副院長孫立堅昨天接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪時指出，“而人民幣匯率異動正是與國際化過快密切相關(guān)，說明此前人民幣國際化進程實際上是基于升值預(yù)期的投機需求，一旦金融市場出現(xiàn)恐慌情緒，投資者仍會選擇持有美元資產(chǎn)。”

　　孫立堅還表示，一年多的人民幣國際化進程看，資本項目實際上已有開放之實際，敞口不斷打開，境外資本撤離更為方便。

　　近日，中國社科院學部委員余永定就撰文指出，建立在升值預(yù)期上的人民幣國際化近期遭受到挫折，這恰恰是人為推動貨幣國際化的結(jié)果，當前應(yīng)暫停出臺有關(guān)人民幣國際化的新政策。

　　“近期國際金融市場動蕩，為了避免受到?jīng)_擊，應(yīng)該是加強資本管制。漸進的資本項目自由化，或者是以人民幣國際化為名的資本項目自由化，目前來看無論是國內(nèi)條件還是國外條件都不成熟。”余永定如是表示。

　　有分析人士也指出，人民幣國際化的“泡沫”正在被擠出。雖然跨境人民幣結(jié)算規(guī)模大幅增多，但結(jié)算中絕大部分仍被用于進口支付而非出口；而進口支付人民幣，一方面把本該付出去的外匯留在了國內(nèi)，加大外匯儲備增長壓力，成為新形態(tài)的人民幣熱錢“流入”，另一方面也有一些進口企業(yè)以人民幣質(zhì)押在境外借入外匯，使得跨境人民幣結(jié)算規(guī)模被人為夸大。

　　而值得注意的是，中國人民銀行在最新的貨幣政策報告中披露，第三季度跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算總額為5830億元，比第二季度有所回落，這是自2009年6月中國啟動相關(guān)試點以來該數(shù)據(jù)首次出現(xiàn)下降。

　　孫立堅也指出，根據(jù)歷史經(jīng)驗，貨幣國際化風險最小的路徑選擇應(yīng)該是：先理順國內(nèi)價格市場化改革，再推進利率市場化和匯率市場化，繼而推進金融市場開放，提高金融創(chuàng)新能力，最后把人民幣推向國際舞臺。

　　“所以在目前國內(nèi)利率市場化和匯率市場化尚未完成的情況下，人民幣國際化的各個步驟都應(yīng)該先考慮條件是否成熟，不能一下子跳到最后一步。”孫立堅對本報記者說，“現(xiàn)在關(guān)鍵要理順國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時更謹慎地考慮人民幣國際化問題，當然，國際化也不能‘走回頭路’。”

　　2 增加匯率彈性呼聲再起

　　中金公司近日發(fā)布的研究報告也稱，近期資本流出增加，人民幣貶值壓力初露端倪，從一定意義上講，現(xiàn)在是增加匯率彈性、增加雙向波動的好時機。

　　余永定提出了兩套加速匯率形成機制的改革方案。其一，利用當前外匯市場供求趨于平衡的機會，確立一套明確的、貫徹人民幣匯率改革目標的人民幣匯率浮動規(guī)則。其二，央行利用某一個適當?shù)臅r機宣布停止干預(yù)外匯市場，讓市場供求決定匯率。

　　在他看來，根據(jù)中國經(jīng)濟的基本面，人民幣匯率存在貶值壓力的狀態(tài)不大可能維持很長時間。同時，從當前中國進出口貿(mào)易狀況來看，即便升值，升值幅度有限，應(yīng)該是中國所完全能夠承受的。

　　在不少經(jīng)濟學家看來，人民幣國際化大方向沒有出錯，可以借助此次市場波動情況加快對人民幣匯率彈性機制的建立。

　　相比于余永定提出的激進改革方案，漸進增強人民幣匯率彈性顯得更具可操作性。

　　“增加人民幣匯率彈性有兩層意思：擴大人民幣匯率浮動范圍和促進人民幣匯率雙向波動。”中國銀行國際金融研究所高級分析師溫彬表示，當前央行將人民幣浮動空間限定在千分之五的范圍之內(nèi)。

　　社科院金融重點實驗室主任劉煜輝稱，從現(xiàn)在來講，擴大人民幣匯率的彈性，可以考慮將人民幣匯率的浮動空間從千分之五適當放大。“放大到百分之二，也沒什么大問題。”

　　交通銀行首席經(jīng)濟學家連平昨天接受本報記者采訪時指出，“在匯率機制改革方面，貶值波動下增加匯率彈性一定比單邊升值情況下調(diào)整更好，雖然會持續(xù)一段時間的波動加大，但之后會促使機構(gòu)做多或者做空；而在資本項目開放方面，小步放寬也并非不可，比如加大企業(yè)走出去步伐等。”

　　連平還指出，應(yīng)更多地參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，改變過于釘住美元的被動局面，建議以人民幣有效匯率的變化作為調(diào)整目標；還要考慮進一步擴大波動幅度，增強匯率彈性，建議嘗試人民幣匯率的波動幅度從目前的千分之五擴大到百分之一。

　　巴克萊資本近日發(fā)布的中國經(jīng)濟研究報告也指出，預(yù)計新的人民幣匯率制度可能不久就會形成，這可為雙向貨幣波動鋪平道路、改進參考一籃子貨幣匯率制度和減緩?fù)鈪R儲備的積累。

　　“這種變化將可能由當局涵蓋人民幣可兌換、使上海成為國際金融中心和將人民幣包括在國際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(quán)(SDR)籃子中的更廣泛的議程推動。然而，這種變化的助推力可能與最近的升值壓力緩和有關(guān)。”報告寫道。

　　孫立堅說，是否進行匯率市場化主要取決于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)狀況，即如果是由內(nèi)需主導(dǎo)，則應(yīng)該抓住時機進行匯率市場化；“但現(xiàn)在中國經(jīng)濟正在下行，政府主導(dǎo)投資遭遇瓶頸和后遺癥，”他說，“一旦匯率放開，只要歐債危機挺過去，則此前大量救助美國和歐洲的資金會卷土重來，中國市場將重新遭遇巨大的流動性泛濫。”

　　3 深化匯改契機？

　　自2010年6月央行重啟匯改以來，人民幣對美元一直處于單邊升值通道之中，匯率彈性也明顯缺乏。當前，人民幣匯率出現(xiàn)貶值預(yù)期，是否已經(jīng)到了把握雙向波動機會，調(diào)整匯率政策的機會窗口？

　　“人民幣匯改真正實現(xiàn)自由浮動，還不太成熟。”人民大學經(jīng)濟學院副院長劉元春認為，資本流動不穩(wěn)定的環(huán)境里面，貿(mào)然大幅度調(diào)整人民幣匯率形成機制存在一定風險，可能會使匯率波動出現(xiàn)超預(yù)期變化，人民幣過度地貶值或升值。

　　但在此問題上也有不同的聲音。

　　在劉煜輝看來，這確實是一個進一步深化匯改的契機。因為，有彈性的匯率浮動機制不可能在一個單邊市場中形成。人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期有利于彈性匯率機制的形成。

　　余永定也認為，應(yīng)該把出現(xiàn)匯率的雙向波動看作是加速匯率形成機制改革的機會。

　　而在建設(shè)銀行高級研究員趙慶明看來，當前中國的外匯市場尚處于發(fā)育的初期，當務(wù)之急是加大市場的深度和廣度。與此同時，平衡國際收支“雙順差”問題，屆時人民幣匯率難題將迎刃而解。

【來源 ：第一財經(jīng)日報網(wǎng)絡(luò)版 】

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