無論是不是巧合，在中國(guó)央行下調(diào)存準(zhǔn)率50個(gè)基點(diǎn)后，全球六大央行也同時(shí)聯(lián)手降低美元掉期利率50個(gè)基點(diǎn)，并同意建立臨時(shí)雙邊互換安排向金融體系注入流動(dòng)性。受到利好的突襲，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一度狂飆。在債務(wù)危機(jī)的重壓之下，全球央行政策立場(chǎng)將再次向?qū)捤哨呁?。站在全球?jīng)濟(jì)衰退的邊緣，各大經(jīng)濟(jì)體發(fā)出支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)烈信號(hào)。

    全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)驟然惡化的根本原因，是全球根深蒂固的經(jīng)濟(jì)失衡和結(jié)構(gòu)性危機(jī)并沒有通過反周期的政策刺激得以解決。金融危機(jī)時(shí)期，各國(guó)出臺(tái)規(guī)?？涨暗木仍胧?，據(jù)聯(lián)合國(guó)統(tǒng)計(jì)，全球應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而采取的政府擔(dān)保的金融業(yè)救援行動(dòng)的資金估計(jì)為20萬億美元左右，相當(dāng)于世界GDP的30%。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，2008—2010年期間全球財(cái)政刺激措施總規(guī)模達(dá)2.6萬億美元，約占全球GDP的4.3%，然而，這對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用是短暫的。

    不過，為了救經(jīng)濟(jì)管他什么手段呢？現(xiàn)在越來越多的央行正在加入貨幣極度寬松的陣營(yíng)。

    近期，首先發(fā)力的是歐洲央行，盡管有3%的通脹高壓線，但歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉還是毅然宣布將歐元區(qū)基準(zhǔn)利率從1.50%下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.25%。

    從美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策走向看，美國(guó)低增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)還將延續(xù)，盡管今年三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)2.5%的增長(zhǎng)，創(chuàng)下了一年來最快的季度增速，但受制于歐洲問題擴(kuò)散的影響，以及債務(wù)壓力和財(cái)政束縛的增加，美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)未必會(huì)延續(xù)至四季度或是明年。高盛預(yù)計(jì)，美國(guó)的GDP增速第四季度可能放緩至1%，明年第一季度進(jìn)一步減慢至0.5%，這也就意味著未來包括QE3、降低超額準(zhǔn)備金利率以及設(shè)定名義GDP目標(biāo)并與利率掛鉤的刺激政策還可能出臺(tái)。

    而從日本境況看，為應(yīng)對(duì)日元升值對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重拖累，日本央行有理由再度實(shí)施量化寬松，并進(jìn)一步放松貨幣的可能。而新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策調(diào)整也不可能與發(fā)達(dá)國(guó)家脫鉤。近期，為了防止經(jīng)濟(jì)大幅放緩，抵御歐債危機(jī)對(duì)出口的沖擊，巴西、印尼等部分新興市場(chǎng)國(guó)家央行開啟降息通道，這意味著新興經(jīng)濟(jì)體的政策開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，未來新興市場(chǎng)會(huì)有越來越多的新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)國(guó)家一起走向全球新一輪的變相刺激和寬松政策。

    其實(shí)，全球并非真“差錢”。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前全球總體流動(dòng)性寬裕度高于金融危機(jī)之前，但金融市場(chǎng)流動(dòng)性開始趨緊。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，全球釋放了大量的流動(dòng)性。2008年金融危機(jī)至今，美元流動(dòng)性增長(zhǎng)了2.3萬億美元，全球廣義貨幣供應(yīng)M2已接近60萬億美元左右。在全球十大經(jīng)濟(jì)體(以2010年GDP排名)中，美國(guó)、中國(guó)、日本、英國(guó)、巴西、印度、加拿大這七個(gè)國(guó)家，2008年—2010年三年時(shí)間，貨幣供應(yīng)量增加了8.96萬億美元，增幅高達(dá)43.16%，市場(chǎng)感到流動(dòng)性緊張主要是因?yàn)閭鶆?wù)危機(jī)下的金融“去杠桿化”和市場(chǎng)的“去風(fēng)險(xiǎn)化”讓這些流動(dòng)性“藏”了起來。

    因此，全球重拾“二次寬松”或繼續(xù)長(zhǎng)期維持利率，不但會(huì)延誤發(fā)達(dá)國(guó)家本應(yīng)采取的必要去杠桿化措施，致使資源配置不當(dāng)，也為發(fā)生嚴(yán)重的金融扭曲埋下禍根。對(duì)于新興市場(chǎng)而言，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)較弱。2012年，新興市場(chǎng)國(guó)家的通脹壓力繼續(xù)明顯高于發(fā)達(dá)國(guó)家。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，2011年和2012年新興市場(chǎng)整體的通脹預(yù)估值分別為6.9%和5.6%，而同期發(fā)達(dá)市場(chǎng)整體的通脹水平僅為2.6%和1.7%，相對(duì)更高的通脹壓力使得新興市場(chǎng)難以通過放松貨幣來沖抵財(cái)政鞏固的負(fù)面效應(yīng)。在全球超低利率水平下，新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)膨脹，私人部門負(fù)債迅速增加，并可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

    全球經(jīng)濟(jì)兜了一個(gè)大圈又回到了原點(diǎn)?，F(xiàn)在，各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策開始讓位于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在全球負(fù)利率以及繼續(xù)釋放的流動(dòng)性的背景下，全球大宗商品、農(nóng)產(chǎn)品等并不排除重拾升勢(shì)的可能。當(dāng)人們認(rèn)為通脹似乎已經(jīng)見頂時(shí)，必須警惕全球通脹可能卷土重來。

    而對(duì)于中國(guó)，苦苦堅(jiān)守的穩(wěn)健政策底線在保增長(zhǎng)面前是不是已經(jīng)被突破了？不能忘記2008年金融危機(jī)貨幣寬松刺激政策所帶來的后遺癥依然在發(fā)酵，更不能打破在保增長(zhǎng)與抑通脹之間已經(jīng)取得的“微平衡”。從明年形勢(shì)看，盡管通脹已經(jīng)不是最主要的問題，但壓力依然存在，一旦政策立場(chǎng)放松可能使原來的宏觀調(diào)控功虧一簣。我們當(dāng)然希望相信，央行存準(zhǔn)率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)僅是“政策微調(diào)”的一部分，而不是政策全面轉(zhuǎn)向的開始。

【來源 ：中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊】

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