5年前的次貸危機(jī)之后，全球主要經(jīng)濟(jì)體的印鈔機(jī)一直馬達(dá)轟鳴。流動(dòng)性泛濫的洪水，不知何時(shí)會(huì)淹沒世界。

　　2013年1月22日，日本央行推出超量化寬松政策，包括無(wú)限制資產(chǎn)購(gòu)買及上調(diào)通脹目標(biāo)至2%。而美國(guó)馬不停蹄連推QE(量化寬松政策)，歐洲央行有無(wú)限制購(gòu)債計(jì)劃，新一輪貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)又如箭在弦。

　　中國(guó)去年新增貨幣供應(yīng)占全球近半

　　考察一國(guó)的印鈔額，國(guó)際上一般采用M2指標(biāo)來(lái)度量。M2是指“廣義貨幣”，是貨幣供應(yīng)量的重要指標(biāo)之一，國(guó)際上M2的計(jì)算公式是 “流通中的現(xiàn)金+支票存款+儲(chǔ)蓄存款+政府債券”。M2不僅反映現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力(現(xiàn)金+支票存款)，還反映潛在的購(gòu)買力(儲(chǔ)蓄存款+政府債券)。

　　21世紀(jì)網(wǎng)數(shù)據(jù)部統(tǒng)計(jì)來(lái)自全球主要央行的2008-2012年M2數(shù)據(jù)得出，截至2012年末，全球貨幣供應(yīng)量余額已超過人民幣366萬(wàn)億元。其中，超過100萬(wàn)億元人民幣即27%左右，是在金融危機(jī)爆發(fā)的2008年后5年時(shí)間里新增的貨幣供應(yīng)量。期間，每年全球新增的貨幣量逐漸擴(kuò)大，2012年這一值達(dá)到最高峰，合計(jì)人民幣26.25萬(wàn)億元，足以抵上5個(gè)俄羅斯截止2012年末的貨幣供應(yīng)量。

　　全球貨幣的泛濫，已到了十分嚴(yán)重的地步。而在這股貨幣超發(fā)洪流中，中國(guó)也已成長(zhǎng)為流動(dòng)性“巨人”。

　　從存量上看，中國(guó)貨幣量已領(lǐng)先全球。根據(jù)中國(guó)央行數(shù)據(jù)，截至2012年末，中國(guó)M2余額達(dá)到人民幣97.42萬(wàn)億元，居世界第一，接近全球貨幣供應(yīng)總量的四分之一，是美國(guó)的1.5倍，比整個(gè)歐元區(qū)的貨幣供應(yīng)量(約75.25萬(wàn)億元人民幣)多出不只一個(gè)英國(guó)全年的供應(yīng)量(2012年為19.97萬(wàn)億元人民幣)。

　　回顧2010年，中國(guó)的M2余額才剛與歐元區(qū)旗鼓相當(dāng)；2008年，中國(guó)的M2余額更是排不上全球前三，落后日本、美國(guó)，可見中國(guó)貨幣存量增長(zhǎng)之快。

從增量上看，中國(guó)的新增貨幣供應(yīng)量也讓美國(guó)、日本、歐元區(qū)、英國(guó)望塵莫及。

　　根據(jù)21世紀(jì)網(wǎng)數(shù)據(jù)部的統(tǒng)計(jì)，2008年中國(guó)、美國(guó)、歐元區(qū)新增的貨幣供應(yīng)量分別折合為人民幣7.17萬(wàn)億元、5.08萬(wàn)億元、5.70萬(wàn)億元，基本在一個(gè)水平線上浮動(dòng)。

　　2009年，美、日、英、歐同時(shí)大幅減少新增M2，但中國(guó)的新增貨幣供應(yīng)量卻一下子躥到13.51萬(wàn)億元人民幣。隨后每年中國(guó)M2增量均保持在12萬(wàn)億左右的水平。只用了4年，中國(guó)貨幣供應(yīng)量就激增50萬(wàn)億元，存量翻番。

　　全球范圍來(lái)看，在新增的貨幣供應(yīng)量上，中國(guó)已連續(xù)4年貢獻(xiàn)約一半。根據(jù)渣打銀行[微博]2012年的報(bào)告，金融危機(jī)爆發(fā)以后的2009-2011年間，全球新增的M2中，人民幣貢獻(xiàn)了48%；在2011年貢獻(xiàn)率更是達(dá)到52%。這樣的增長(zhǎng)規(guī)模和態(tài)勢(shì)在世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上都是少有的。

　　2012年，中國(guó)繼續(xù)“巨量印鈔”，新增M2達(dá)12.26萬(wàn)億元，在全球新增M2中占比仍高達(dá)46.7%。

　　值得注意的是，盡管全球2012年新增貨幣量再度創(chuàng)新高，但事實(shí)上，多數(shù)國(guó)家在新增貨幣供應(yīng)量上比2011年有所控制。21世紀(jì)網(wǎng)數(shù)據(jù)部統(tǒng)計(jì)，美國(guó)2011年新增8713億美元M2，2012年新增M2下滑12.17%至7653億美元；日本2011年新增25.3萬(wàn)億日元M2，2012年新增21.6萬(wàn)億日元M2，下滑速度達(dá) 16.19%，更甚于美國(guó)。

　　2012年全球新增貨幣供應(yīng)量之所以高出2011年，主要源于歐元區(qū)2012年新增貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大2174億歐元，約1.82萬(wàn)億元人民幣。歐元區(qū)比全球任何一個(gè)國(guó)家都急需釋放流動(dòng)性來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　作為全球最大的“印鈔機(jī)”，中國(guó)雖然對(duì)貨幣供應(yīng)量也有所控制，但無(wú)論從絕對(duì)水平還是相對(duì)水平來(lái)看，都未太放松馬力。

　　中國(guó)M2/GDP創(chuàng)新高：危險(xiǎn)信號(hào)

　　“M2/GDP”通常被用來(lái)度量一國(guó)的貨幣超發(fā)程度，一般而言，該比值越大，貨幣超發(fā)越嚴(yán)重。M2和GDP數(shù)據(jù)的單位都是當(dāng)年本地貨幣，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)即當(dāng)年人民幣的名義值，兩者相除的比率則沖銷了通脹影響。

　　隨著2012年12月M2余額逼近百萬(wàn)億大關(guān)，全年GDP達(dá)到51.93萬(wàn)億，中國(guó)M2與GDP的比例再度創(chuàng)下歷史新高——1.88倍。加之12月CPI出現(xiàn)超預(yù)期反彈，關(guān)于“中國(guó)貨幣嚴(yán)重超發(fā)”的質(zhì)疑之聲再次甚囂塵上。

　　也有券商分析師以“M2總量超過GDP已是全球普遍現(xiàn)象，且M2/GDP排名靠前的多數(shù)是世界人均收入水平較高的國(guó)家”為由，認(rèn)為中國(guó)不存在嚴(yán)重的貨幣超發(fā)現(xiàn)象。

　　從世界銀行[微博]提供的截至2011年的數(shù)據(jù)來(lái)看，該比例全球平均為126%，中國(guó)處于世界第10；從絕對(duì)水平看，中國(guó)雖處于世界前列，但不是最高。世界第一的盧森堡，達(dá)到489%，比中國(guó)高出一倍還不止。排名前25的經(jīng)濟(jì)體，既有“歐豬四國(guó)”(葡萄牙(Portugal)、意大利(Italy)、希臘(Greece)、西班牙(Spain))，也有貨幣政策最穩(wěn)健的德國(guó)，多數(shù)都是世界人均收入水平較高的國(guó)家。美國(guó)、俄羅斯、巴西、印度的M2/GDP均低于1，不在前25名。

　　但是否就能因此認(rèn)為中國(guó)不存在嚴(yán)重的貨幣超發(fā)現(xiàn)象？進(jìn)一步思考，如果在M2/GDP的比值上，進(jìn)一步剔除人均收入影響，將會(huì)出現(xiàn)怎樣一個(gè)排名？

　　21世紀(jì)網(wǎng)數(shù)據(jù)部按比值法，給出一個(gè)計(jì)算公式：各國(guó)的M2/GDP評(píng)估系數(shù)=(M2/GDP)÷人均GDP*1000。其含義是，均衡人均收入差異后的各國(guó)的經(jīng)濟(jì)貨幣化程度。GDP采用世界銀行提供的2010年人均GDP數(shù)值(2011年數(shù)據(jù)暫未公布，而2010年的數(shù)據(jù)并不妨礙觀察結(jié)果)。

　　計(jì)算得出，在M2/GDP超世界平均水平的25個(gè)國(guó)家中，中國(guó)的評(píng)估系數(shù)最高，瑞士最低。將M2/GDP處于較低水平的美國(guó)、俄羅斯、巴西、印度4國(guó)也考慮進(jìn)去，則印度的M2/GDP評(píng)估系數(shù)最高，美國(guó)最低。就各大洲情況來(lái)看，亞洲整體的評(píng)估系數(shù)最高，歐洲次之。

　　由此可見，當(dāng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)貨幣化程度達(dá)到一定程度時(shí)，人均收入與之越不匹配，就會(huì)使得這個(gè)系數(shù)擴(kuò)大。我們將各國(guó)的M2/GDP及其評(píng)估系數(shù)與2012年各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行綜合分析發(fā)現(xiàn)，這一對(duì)數(shù)字放在一起，可以評(píng)估一個(gè)國(guó)家未來(lái)一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，有一定的警示作用。

　　歐債危機(jī)的發(fā)生，與歐洲各國(guó)大肆印鈔、M2/GDP比值過高存在高度的對(duì)應(yīng)關(guān)系。事實(shí)上，通貨膨脹的深層次原因是財(cái)政赤字壓力。

　　葡萄牙、塞浦路斯、西班牙這幾個(gè)2012年的歐洲重債國(guó)，早在2011年，M2/GDP就已超過200%，同時(shí)評(píng)估系數(shù)也屬于歐洲的最高梯隊(duì)。如果觀察更早2008年金融危機(jī)爆發(fā)前的貨幣供應(yīng)量，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)它們不約而同出現(xiàn)兩位數(shù)的陡增。時(shí)至今日，這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)仍未走出低谷。2013年1月歐媒調(diào)查顯示，西班牙、希臘和葡萄牙的2013年前景比原先設(shè)想更加嚴(yán)峻。

　　這充分顯示出，如果危機(jī)發(fā)生在一個(gè)M2/GDP超過200%的經(jīng)濟(jì)體，其危害與修復(fù)的時(shí)間將是長(zhǎng)期的。

　　進(jìn)一步與評(píng)估系數(shù)結(jié)合，我們發(fā)現(xiàn)，評(píng)估系數(shù)排名較后的愛爾蘭、德國(guó)、奧地利、法國(guó)、比利時(shí)、瑞士雖然M2/GDP比值也高達(dá)150%，但人均收入高幫助消化了很大一部分壓力，而這些國(guó)家也剛好是2012年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)。

　　美國(guó)的評(píng)估系數(shù)最低。美國(guó)雖然是2008年金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?，但很快能夠恢?fù)，最近兩個(gè)月的失業(yè)率已降至近4年低位，其中實(shí)體經(jīng)濟(jì)與M2/GDP指標(biāo)穩(wěn)健幫助甚大。

　　印度雖然2011年M2/GDP只有0.68，但評(píng)估系數(shù)高達(dá)50.75，位居名單第一位。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家將印度看作“新興經(jīng)濟(jì)體中第一個(gè)會(huì)崩潰的國(guó)家”。去年以來(lái)，印度GDP增長(zhǎng)大幅下滑，國(guó)內(nèi)通脹嚴(yán)重，同時(shí)面臨財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字的困擾。

　　總的來(lái)看，M2/GDP占比過大的國(guó)家，金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)殺傷力更大，只是累積效應(yīng)的產(chǎn)生威力，需要提高人均收入來(lái)幫助消化壓力。

　　而作為全球最大“印鈔機(jī)”，中國(guó)情況如何？

　　過去4年，中國(guó)貨幣供應(yīng)量激增50萬(wàn)億元，幾乎翻番。其與GDP之比，也是一路水漲船高。如果貨幣總量的擴(kuò)張節(jié)奏跟隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)同步變化，即M2與GDP之比大致維持在1.5倍的水平，那么目前75萬(wàn)億的貨幣總量就完全足夠。但現(xiàn)在，貨幣總量已足足高出22萬(wàn)億。

　　截至2012年年末，中國(guó)的M2/GDP達(dá)到1.88創(chuàng)下新高。而同期美國(guó)的M2余額為10.04萬(wàn)億美元，截至2012年3季度，GDP為15.81萬(wàn)億美元。這是什么概念？等于是中國(guó)一塊錢的貨幣供應(yīng)，只撬動(dòng)了五毛錢的GDP；而美國(guó)，一美元拉動(dòng)最少1.5美元的GDP。

　　中國(guó)評(píng)估系數(shù)為42.25，僅低于印度，或能說(shuō)明，中國(guó)在經(jīng)濟(jì)貨幣化提高的過程中埋下了不少隱患。具體表現(xiàn)形式有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域泡沫資產(chǎn)存在、運(yùn)營(yíng)效率低及落后產(chǎn)能過多、貧富差距越來(lái)越大、房?jī)r(jià)與物價(jià)調(diào)控陷入兩難、經(jīng)濟(jì)體制結(jié)構(gòu)改革陣痛等。

　　相比其他國(guó)家，中國(guó)的貨幣化速度也過快。根據(jù)世界銀行的M2/GDP數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)貨幣化走勢(shì)曲折向下，巴西、俄羅斯這些新興經(jīng)濟(jì)體雖然總體趨勢(shì)向上，但也不如中國(guó)貨幣化率走勢(shì)陡峭。同花順(14.230,0.15,1.07%)數(shù)據(jù)顯示，M2/GDP從1978年的0.32增長(zhǎng)到2012年的1.88，在34年間擴(kuò)大了近6倍。

　　此指標(biāo)也顯示中國(guó)的貨幣政策在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)難以放松。

　　2008年以來(lái)，為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，中國(guó)是用信貸急劇擴(kuò)張的方式維系了繁榮。但同時(shí)也埋下了貨幣快速貶值的隱患。當(dāng)危機(jī)意識(shí)成為群體性反應(yīng)的時(shí)候，貨幣的真實(shí)購(gòu)買力就會(huì)突然呈現(xiàn)出來(lái)，猶如一張美麗的畫皮在剎那間脫落而露出猙獰的面容，令人猝不及防。

　　2005年到2007年10月中國(guó)股市大漲，然后又從6100點(diǎn)跌到1600點(diǎn)，這或許跟貨幣超發(fā)到一定程度，而市場(chǎng)無(wú)力吸納大量的貨幣脫不了干系。當(dāng)股市無(wú)法吸納時(shí)，樓市自然成為另一個(gè)吸納大量貨幣的“海綿”。房?jī)r(jià)快速上漲，調(diào)控也緊隨而至。但國(guó)家一邊調(diào)控，一邊卻加大貨幣投放，難以真正抑制房?jī)r(jià)。央行數(shù)據(jù)顯示，去年中國(guó)的新增信貸8.2萬(wàn)億創(chuàng)出了史上第二峰值。

　　洶涌的貨幣總要找到出路口。2012年中國(guó)央行已采取穩(wěn)健的貨幣政策。即使在CPI下降過程中，央行幾次意外地沒有采取降息、降準(zhǔn)行動(dòng)。2012年末， M2同比增長(zhǎng)13.8%，低于2012年央行制定的14%目標(biāo)。但現(xiàn)實(shí)看來(lái)，此前流動(dòng)性泛濫加之超預(yù)期寬松貨幣政策影響下，2013年的通脹風(fēng)險(xiǎn)仍在不斷提升，這也增加物價(jià)調(diào)控的難度。

　　最近，日本推出無(wú)限量寬松措施無(wú)疑是給全球流動(dòng)性泛濫火上澆油。由于全球處于經(jīng)濟(jì)低迷期，日本這一舉措可能引發(fā)各國(guó)進(jìn)行匯率競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)也面臨更大的長(zhǎng)期通脹壓力。